机构：东吴证券 研究员：汤军/赵艺原 预计下半年-2026 年加大奥运+科技相关营销和研发投入。2025 年1 月公司签约成为中国奥委会官方合 作伙伴，预计下半年将增加奥委会合作相关、成都世界运动会、米兰冬奥会出征等相关费用投放，升级 迭代科技产品矩阵，进入2026 年预计在奥委会资源加持下进一步发力。 折扣同比加深，库存环比降低。1）折扣方面，基于销售承压环境，25Q2加深折扣带动销售，预计下半 年这一趋势将延续。1）库存方面，25Q2库销比4 个月左右、环比降低，库存控制良好。 盈利预测与投资评级：展望下半年，我们预计销售仍面临挑战环境，折扣及毛利率可能承压，同时奥运 +科技相关费用投放预计将加大。考虑下半年预期，我们将25-27 年归母净利润从24.5/27.1/30.2 下调至 23.1/26.0/29.3 亿元，对应PE16/15/13X，长期看公司奥委会合作资源有望赋能品牌长期发展，维持"买 入"评级。 风险提示：消费环境偏弱，费用投放效果不及预期。 投资要点 公司公布2025Q2 经营数据：李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长低单位数，其中线下/电商渠 道流水分别同比下滑低单位数/增长中 ...