2Q25零售表现 - 2Q25零售销售额基本符合预期 同比增长约1% 与投资者预期一致但低于公司内部目标[5] - 线下渠道零售额下降(直营店中单位数下降 批发店低单位数增长) 电商渠道中单位数增长[5] - 分品类看：跑步品类高单位数增长表现强劲 生活方式类持平 篮球类大幅下滑约20% 户外和羽毛球等品类健康增长[5] - 低线城市表现优于高线城市 奥特莱斯渠道增速快于正价店[5] 门店与库存状况 - 截至2Q25门店总数6,099家 关闭19家直营店并新开1家批发店 低于全年指引(原计划关闭10-20家直营店并新开30-40家批发店)[3] - 库存销售比改善显著 从1Q25的5个月降至4个月 处于健康水平[6] - 2Q25零售折扣率环比扩大且同比下滑 线上线下渠道均未达公司3月给出的指引[6] 下半年经营压力 - 7月零售销售延续疲软趋势 6月线上线下渠道均出现负增长[2] - 面临多重逆风：开店进度可能不及预期影响批发业务 行业促销加剧导致折扣压力上升 毛利率可能同比下降[2] - 若2H25同店销售下滑将引发经营去杠杆 奥运营销费用集中在2H25和FY26E将推高A&P支出[2] - 因此将FY25E-27E净利润预测下调4%/4%/3%[2][4] 品牌与估值 - 签约球员杨瀚森成为NBA首轮16号秀 公司计划推出相关产品系列并开展系列营销活动[7] - 当前股价对应15倍FY25E市盈率 低于10年平均25倍水平 目标价18.95港元基于18倍PE[4] - 尽管短期承压 但公司持续推动产品创新和渠道升级 叠加政府刺激消费政策 预计FY25E或FY26E将迎来业绩拐点[4]