业绩预期与股价驱动 - 台积电股价表现受"需求分化+技术溢价"双重驱动 大摩给出1288元新台币目标价 隐含17.6%上行空间 [1] - 三季度收入环比增5%则全年增速有望突破30% 环比增0-3%则全年增速落至20%区间 环比降1-3%则全年增速维持在20%左右 [1] - 半导体行业呈现结构性分化 AI服务器芯片需求火爆 智能手机与PC端消费疲软 [1] 毛利率与定价权 - 三季度毛利率预计维持53%-58%高位区间 悲观情景下仍守住53%红线 [2] - 技术溢价策略使3nm制程报价较5nm提升20%-25% CoWoS先进封装产能利用率超95% [2] - 2026年晶圆价格存在上调可能 若AI需求持续将巩固利润壁垒 [2] 需求结构分析 - AI芯片需求超预期 H100/H200芯片代工订单已排至2026年 [3] - 英特尔CPU外包业务2025-2027年预计贡献5%-8%收入增量 加密货币回暖带动ASIC芯片投片量回升 [3] - 下行风险包括消费电子库存调整持续至2025年底 3nm以下制程客户拓展不及预期 欧美工厂运营成本超支 [3] 投资关注焦点 - 法说会需关注全年收入指引是否上修至30% 2026年晶圆价格策略 AI需求持续性量化判断 [4] - 三大变量积极则估值或突破25倍动态市盈率 反之需警惕15倍市盈率下行风险 [4] - 美国6%进口关税对美系客户成本影响有限 技术不可替代性弱化关税冲击 [4] 行业定位与周期特征 - 台积电兼具半导体周期风向标和AI革命底层受益者双重属性 [5] - 传统消费电子需求疲软与前沿技术需求爆发形成对冲 业绩弹性检验技术溢价穿越周期能力 [5] - 法说会关键指引将成为2025年下半年半导体投资核心胜负手 [6]