宏观经济与消费者背景 - 美国及全球经济增速放缓，2025年美国实际GDP增速预计降至约1%，明显低于2024年水平 [3] - 2025年美国失业率预计升至约4.6%，居民部门进入"收入增长放缓—支出靠信贷支撑"的脆弱阶段 [3] - 美国劳动力市场动能减弱，私营部门就业增长放缓，服务业招聘职位列表数据显示下行软化迹象 [3] - 居民可支配收入同比增速已低于个人消费支出增速，创下十多年来最大差距 [3] - 美国高收入家庭财务缓冲充裕，但中低收入家庭可能因储蓄耗尽和信用受限被迫削减消费 [3] 通胀与利率影响 - 核心PCE通胀率到2025年底预计仍高达3.4% [4] - 美联储下半年可能继续维持较高政策利率，推动住房按揭和消费信贷利率高企 [4] - 特朗普政府新宣布的25%高关税将进一步抑制消费者支出，关税引发的通胀反弹与高利率共同压制消费 [1] 贸易政策影响 - 美国2025年下半年大幅上调商品进口关税，加权平均关税税率可能骤升至约20%（2024年仅约2%） [9] - 高达68%的受访者认为通胀负面影响经济看法，42%将关税视为主要拖累因素 [9] - 关税政策上调对万圣节服饰等假日购物季商品影响显著，可能挤压相关消费 [16] - 关税已跃升为仅次于通胀的美国消费者第二大担忧因素 [16] 财政与信用环境 - 美国政府财政刺激利好延迟到2026年兑现，可支配收入增长跟不上消费增长 [2] - 美国企业信用周期指标疲态显现，杠杆贷款违约和"堕落天使"数量明显增加 [17] - 学生贷款拖欠率显著跳升，房贷相关违约率从极低水平回升 [17] - 信用卡和汽车贷款违约率相对稳定，但消费者整体拖欠率呈上行趋势 [17] 股市防御策略 - 信用市场防御：偏好高质量债券和防御性非周期行业信用产品，减少高收益、高杠杆企业债曝险 [21] - 偏好必须消费而非可选消费：侧重防御性消费和必需消费品企业，如沃尔玛、好市多与塔吉特等零售巨头 [22] - 偏好现金流稳健、需求刚性企业：包括超市连锁、折扣零售、生活必需品龙头及亚马逊等基本面优质公司 [22]