券商行业业绩与股价表现 - 2025年上半年券商行业整体盈利表现亮眼，华西证券归母净利润同比预增1025%–1354%，国金证券、国信证券、东吴证券、国泰海通等头部券商同比增幅达50%–200% [1] - 券商指数自周一开盘连续下跌，截至7月15日收盘下跌0.47%，南华期货下跌超5%，中银证券下跌超3%，多家券商跌幅超1% [2] - 已披露业绩预告的25家券商中仅有10家股价较年初上涨，15家出现下跌，最大跌幅超20%，业绩与股价表现明显背离 [4] 业绩驱动因素分析 - 自营投资业务受益于沪深两市日均成交量达1.35万亿元（同比放量近30%）及权益类资产价格上涨，但收益与市场行情高度绑定 [5] - 经纪业务因一季度市场成交活跃度回暖带动佣金收入回升，但可持续性受市场情绪波动影响 [5] - 投行业务因债券承销规模与费率双升贡献利润，但需求受政策导向和市场利率等短期因素影响较大 [5] 股价背离原因 - 利润增量主要来自高波动、低可持续的一次性收益（如自营、经纪、投行业务），难以支撑长期价值 [7] - 2024年9-12月券商指数最高反弹超50%，提前透支业绩拐点预期，2025年进入利好兑现期 [6] - 2025年监管全面加码（如公募费率改革、保荐承销费用规范等），市场情绪短期偏谨慎 [6] 估值与市场预期 - 证券公司指数市盈率为20.6倍，处于近10年39.5%分位，低于中位数21.57倍，估值弹性有限 [6] - 部分券商利润增长依赖特殊事件（如国联民生合并民生证券带来短期增厚），但伴随整合风险 [6] - 市场对行业盈利模式可持续性存在质疑，资金流出与政策担忧共振压制估值 [7]