核心观点 - 历峰集团2025财年第一财季销售额达54.1亿欧元（约合450亿元人民币），按不变汇率计算同比增长6%，略低于分析师预期的54.7亿欧元，增速较前一季度的7%略有放缓 [4] - 珠宝部门是增长引擎，销售额同比增长11%至39.1亿欧元，贡献集团超七成营收，卡地亚贡献超一半销售收入及超七成利润 [6] - 钟表部门销售额同比大跌7%至8.24亿欧元，但跌幅环比放缓，受美国市场下滑25%及潜在31%关税影响 [8] - 美洲、中东、非洲市场实现17%高增长，中国内地、香港和澳门合计销售额同比下降7% [10] - 直销渠道占比提升至75%，零售、线上及分销渠道均增长6% [11] - 中国市场黄金消费同比增长4.6%，但更青睐投资金条，老铺黄金股价年内涨幅超300% [12] 财务表现 - 集团净现金流为74亿欧元（2024年为73亿欧元），已计入出售YNAP流出的4.26亿欧元现金 [4] - 今年以来股价累计上涨21% [4] - 珠宝部门2024财年营收153.3亿欧元（同比增长8%），营业利润49亿欧元（增长4%） [6] 业务部门表现 - 珠宝部门连续第三个季度实现双位数增长，卡地亚和梵克雅宝表现强劲 [6] - 钟表部门受瑞士手表出口下滑9.5%影响，美国市场骤降25% [8] - 时装与配饰部门销售额微跌1%，Peter Millar、Alaïa和Chloé表现稳健 [10] 区域市场表现 - 欧洲、美洲、中东及非洲市场实现双位数增长 [10] - 亚太地区销售额持平，中国内地、香港和澳门合计下降7%，其他亚洲市场高增长抵消下滑 [10] - 美洲、中东、非洲17%高增长反映高端消费群体在经济低迷时期对珠宝的避险需求 [10] 渠道表现 - 零售渠道销售额37.3亿欧元（增长6%），线上销售3.2亿欧元（增长6%），分销渠道13.6亿欧元（增长6%） [11] - 直销渠道占比提升至75%，显示品牌直接触达核心消费群体的能力增强 [11] 中国市场动态 - 中国消费者更青睐投资金条，90后投资者占比突破50% [12] - 老铺黄金股价较发行价上涨近25倍，年内涨幅超300%，对卡地亚形成竞争威胁 [12][13] - 梵克雅宝主推Perlée系列，计划将其打造为第二大标志性系列，因金珠元素契合东西方文化 [17] 行业趋势 - 全球4亿奢侈品消费者中VIC客户占比不到1%却贡献30%收入，近1500万人已减少消费 [11] - 欧美通胀强化黄金及珠宝的避险属性，高端珠宝买家抗压能力远超普通奢侈品消费者 [10] - 未来增长依赖加深与VIP客户关系，通过体验和服务创造价值 [11]