公司概况 - 海马云科技拟在香港主板上市 中金公司和招银国际担任联席保荐人 募集资金将用于基础设施投资 核心平台软件研发 新兴产品开发及营运资金等[1] - 公司是中国云游戏场景实时云渲染服务市场份额17 9%的头部企业 2024年营收达5 2亿元 三年复合增长率33 8%[2] - 公司主营业务为GPUaaS云渲染服务 覆盖游戏 泛娱乐 数字文旅 数字教育等行业 采用自研软硬件一体化架构[3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为2 9亿元 3 4亿元及5 2亿元 2024年同比增幅达54 4% 但同期净亏损分别为2 46亿元 2 18亿元及1 86亿元 三年累计亏损6 5亿元[3] - 毛利率长期低于行业水平 2022-2024年分别为21 2% 26 6%及24 9% 显著低于港股游戏公司56 6%的平均毛利率[4][5] - 销售成本中计算资源及服务器采购占比极高 2022-2024年分别占91 0% 68 9%及89 4%[7] - 融资成本持续高企 2022-2024年分别达1 08亿元 1 10亿元和1 19亿元 占当年毛利比例分别为175 8% 122 9%及91 6%[8] 客户与供应商结构 - 客户集中度居高不下 2022-2024年前五大客户收入占比分别为81 2% 72 3%及72 7% 最大客户咪咕文化占比达42 5% 46 4%及35 7%[10][11] - 供应商集中度同样显著 2022-2024年前五大供应商采购占比分别为74 3% 69 2%及70 1% 最大供应商优刻得占比达38 8% 30 6%及29 2%[12][13] 现金流与负债 - 2022-2024年经营活动现金净流出分别为4 9亿元 16 5亿元和6 8亿元 三年累计净流出28 21亿元 完全依赖融资活动维系运营[14] - 2024年末总资产70 08亿元 总负债20 57亿元 资产负债率293% 流动负债激增至20 4亿元 流动比率仅0 2倍[15][16] 对赌协议与监管风险 - 若2026年底前未上市将触发对赌协议 大股东需支付约5300万元回购田仆资产持股 而公司2024年末现金仅2624万元[18] - 2025年4月因"超范围收集个人信息"等问题被工信部通报 存在合规整改风险[20][22] 行业竞争格局 - 中国云游戏实时云渲染服务市场规模2024年仅26亿元 预计2029年达116亿元 但腾讯等巨头通过内部消化需求挤压第三方平台空间[23] - 行业头部企业顺网科技游戏业务毛利率高达85 9% 显著高于海马云24 9%的水平[6]