经济表现 - 2025年1-5月美元口径出口金额增速达+6.0%，受关税政策不确定性驱动的抢出口带动 [1] - 2025年1-5月社零累计同比+5.0%，以旧换新政策推动消费增速中枢回升 [1] - 投资端在国内有效需求偏弱背景下延续2024年来低位波动态势 [1] 市场表现 - 二季度恒生指数和上证指数分别上涨4.1%和3.3%，呈现V型走势 [1] - 二季度1年和10年国债到期收益率从季初1.54%、1.81%下降至季末1.34%、1.65% [1] - 美元指数显著走弱推动国内降息降准落地，国债收益率曲线整体下移 [1] 基金配置 - 股票仓位维持较高水平，加仓方向为估值低位且预期收益率高的消费电子龙头和优质保险股 [2] - 减仓互联网龙头和电网相关公司，前者因DeepSeek事件推动估值快速上行，后者因市场竞争加剧风险 [2] - 转债仓位进一步降低，持仓以低估值的债性转债品种为主 [2] - 纯债方面及时加仓长端利率债，对冲权益资产波动 [2] 后市展望 - 下半年经济挑战来自抢出口和抢生产效应导致的需求前置，以及以旧换新政策面临高基数压力 [3] - 机遇来自中美关税谈判可能下调税率，以及美国降息概率提升带来的全球流动性边际宽松 [3] - 继续看好无风险利率低位环境下性价比更优的权益类资产，重视股债组合对风险收益比的改善作用 [3]