公司概况 - 安徽海马云科技是中国云游戏场景实时云渲染服务市场份额17.9%的头部企业，近期在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人 [1] - 公司2022年至2024年营收复合增长率33.8%，2024年营收达5.2亿元，同比增幅54.4% [1] - 公司2022-2024年净亏损分别为2.46亿元、2.18亿元及1.86亿元，3年累计亏损6.5亿元 [1] 财务表现 - 公司毛利率长期处于行业低位，2024年毛利率最高为26.6%，远低于港股游戏公司2024年平均毛利率56.6% [1][2] - 同行顺网科技在游戏传媒行业的毛利率高达64.3%，游戏业务产品毛利率更达85.9% [1] - 2022-2024年"计算资源及IDC成本"及"服务器采购成本"占销售成本分别约91.0%、68.9%、89.4%，是毛利率低的主要原因 [2] 现金流与融资 - 2022-2024年经营活动现金净流出分别为4.9亿元、16.5亿元和6.8亿元，3年累计净流出28.21亿元 [3] - 同期投资活动净流出4.0亿元、5.3亿元和3.4亿元 [3] - 公司完全依赖融资活动维系运营，3年间融资净流入4.65亿元、21.85亿元和10.66亿元，但2024年融资规模较2023年腰斩 [3][4] - 融资成本占毛利比例分别为175.8%、122.9%及91.6% [4] 负债与偿债能力 - 2024年末总资产约70.08亿元，总负债高达20.57亿元，资产负债率超过293% [5] - 2024年末流动负债总额20.4亿元，较2023年的6.0亿元激增241%，净流动负债达16.7亿元，流动比率仅为0.2倍 [5] - 2024年末现金仅2624万元，若2026年底前未上市将触发对赌协议，大股东需支付约5300万元回购 [5] 行业与竞争 - 2024年行业规模仅26亿元，2029年行业规模预计116亿元，而腾讯2025年一季度游戏收入就达595亿元 [6] - 腾讯、网易、阿里等互联网巨头及游戏巨头米哈游可内部消化大多实时云渲染需求，严重压缩第三方平台生存空间 [5][6] - 公司2025年4月因"超范围收集个人信息""SDK信息公示不到位"等问题被工信部通报，合规瑕疵可能导致客户合作终止 [5]