业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入60.13亿元，同比增长18% [1] - 2025H1预计净利润为4.43-5.41亿元，同比-35%至-21%，增速中枢为-28% [1] - Q2净利润为2.5-3.5亿元，同比-27.1%至+1.6% [1] - 股权激励费用同比增加1.8亿元，调整后净利润为6.88-7.87亿元，同比-9%至+4%，增速中枢为-2.5% [1] - 整体收入表现优异，利润环比呈现改善态势 [1] 雾化电子烟业务 - 美国FDA严厉打击非法产品，查处近3400万美元非法电子烟，并借助AI工具提高执法效率 [1] - 参议院批准向FDA拨款2亿美元以打击非法电子烟和尼古丁袋，合规市场扩容趋势明显 [1] - 英国全面禁售一次性烟，欧洲市场换弹式销售有望持续回暖 [1] - 公司显著受益于海外对非法产品的打击力度，合规市场扩容趋势显现 [1] HNB业务 - Glo hilo目前在塞尔维亚和日本仙台试点销售，25H1贡献有限 [1] - 根据英美烟草表态，Glo hilo产品力优异，后续贡献值得期待 [1] - 公司第二增长曲线已逐步开启 [1] 盈利能力 - 25H1经调整后盈利中枢同比仅-2.5%，毛利率水平已现一定改善 [2] - 雾化电子烟业务中高毛利率产品占比提升，盈利改善趋势较优 [2] - 欧洲限制一次性烟+美国打击非法产品，雾化烟产品结构有望进一步优化 [2] - HNB业务顺利推进，有望进一步提升盈利能力上限 [2] 公司优势 - 公司是唯一深度切入海外大烟草集团雾化+HNB供应链的上市企业 [2] - 欧美雾化电子烟监管趋势向好，HNB业务推进顺利，医疗雾化等新业务持续贡献业绩 [2] - 公司具备"稀缺性+确定性"，有望充分受益新型烟草产业发展机遇 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.21/0.42/0.58元 [2] - 当前股价对应PE分别为94/48/34倍 [2]