雾化产品结构改善+HNB 增量贡献，盈利能力有望持续回升。25H1若还原股权激励摊销费用影响，公 司经调整后盈利中枢同比仅-2.5%，考虑营销及法律服务相关费用增多，预计公司25H1 毛利率水平已现 一定改善，整体盈利改善趋势较优，预计主因雾化电子烟业务中高毛利率的产品占比提升。展望后续， 一方面在欧洲逐步限制一次性烟+美国严厉打击非法产品的背景下，公司雾化烟产品结构有望进一步优 化，后续雾化电子烟盈利能力有望进一步回升。另一方面随着HNB 业务顺利推进，有望进一步提升盈 利能力上限。 公司具备"稀缺性+确定性"，把握新型烟草产业发展机遇。公司作为唯一一家深度切入海外大烟草集团 的雾化+HNB 供应链的上市企业，在欧美雾化电子烟监管趋势持续向好、HNB 业务推进顺利及医疗雾 化等新业务持续贡献业绩新增量的背景下，其具备"稀缺性+确定性"，看好公司后续充分受益新型烟草 产业发展大机遇。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.21/0.42/0.58 元，当前股价对应PE 分别为94/48/34 倍，维持"买 入"评级。 机构：国金证券 研究员：张杨桓/赵中平/尹新悦 业绩简评 ...