盈利预测与估值 我们下调2025/2026/2027 年百度非GAAP 净利润预测17.2/16.1/14.8%至209/240/263 亿元，主因较高利润 率的广告收入增速恢复仍需时间。基于SOTP 模型的美股目标价调整至91.5 美元（前值：102.2 美 元），港股目标价调整至89.9 港元（前值：99.5 港元），新目标价对应10.8/9.4/8.7 倍2025/2026/2027E 非GAAP PE。 风险提示：广告及云计算需求复苏不及预期，大模型商业化进度慢于预期。 我们预计百度持续推进的搜索产品AI 改造或将在2025 年内持续对百度核心的广告收入增长带来一定压 力。伴随AI 转型实践逐步迈入深水区，用户侧数据亦逐步出现边际改善趋势（MAU 同比增速温和提 升），建议持续关注改造进展及用户反馈。与此同时，近期公司自动驾驶业务在海外市场的积极入局或 为其打开可观的中长期成长空间，建议持续关注公司与海外平台业务合作进展及商业化变现节奏。维 持"买入"评级。 百度核心2Q25 前瞻：预计智能云继续兑现较快增长我们预计百度核心2Q25 广告收入同降16%至161 亿 元（1Q25：-6.1%yoy），快 ...