行业前景 - 国防设备和服务需求持续增长 在地缘政治冲突加剧的背景下重要性提升 [1] - 美国总统提议将国防预算增至创纪录的1 01万亿美元 北约成员国同意到2035年将GDP的5%投入核心国防需求及相关安全支出 [1] - 当前环境高度有利于国防支出 但未来可持续性存在不确定性 [7][9] 公司优势 - 在导弹防御和战术导弹领域具有专业优势 其21世纪安全战略与"Golden Dome"导弹防御系统高度契合 [2] - 当前订单积压达1730亿美元 相当于管理层2025年收入指引中值的2 3倍销量 [2] - 核心客户为美国政府 支付可靠性极高 [2] - 估值具吸引力 按当前股价计算市盈率17 2倍 自由现金流倍数16 3倍 [3] 运营挑战 - F-35项目存在执行问题 2024年仅有51 5%的飞机具备任务执行能力 TR3技术更新延迟导致成本超支 [5] - 国防部2026年预算提案中包含削减F-35采购计划 转向提升现有机队任务能力 [4][5] - 失去下一代空中优势(NGAD)合同给波音 决策可能受F-35问题影响 [6] 财务与竞争 - 近年难以实现利润率扩张 因美国政府更擅长通过固定价格合同进行谈判 [9] - 与波音 RTX等国防承包商类似 面临合同利润压力 [9] - 重要项目F-35闪电II联合攻击机的执行问题损害了其建立"长期特许经营权"项目的能力 [9] 长期风险 - 全球国防优先事项难以预测 未来几年变化存在高度不确定性 [10] - 美国公共债务占GDP比例上升可能影响长期国防支出能力 [7]