私募基金退出路径分析 核心观点 - 私募基金管理人在基金清算期需高效处置底层资产，重点梳理未退出项目的交易文件及现状，针对不同退出路径进行排序和策略选择[2] - 七种主要退出路径按优先级排序为：上市退出、并购/转让退出、非现金分配、创始人回购、被投企业清算、股权拍卖、超低价回购或核销[8] 上市退出 - 境内上市为理想选择，但A股审核趋严促使部分企业转战港股/美股，需注意境内外架构重组及审批流程延长可能导致与基金清算期冲突[2] - 需关注股票限售期与基金清算期的匹配，若限售期晚于清算日需协调延长基金存续期[3] 并购/转让退出 - 对无明确上市计划但具市场价值的项目，可通过上市公司或国企并购实现溢价退出，估值通常低于IPO[4] - 老股转让是阶段性退出方式，建议通过FA、同行推荐或产权交易所（如上海联交所）寻找受让方[4] 非现金分配 - 证监会2022年试点允许私募基金向投资者实物分配股票，中基协细化与减持规则衔接[5] - 适用于不动产/基建类资产，需取得其他股东同意并协调权利义务[5] 创始人或公司回购 - 触发回购条款时需注意创始人资金能力有限，可能引发被投企业现金流危机[6] - 最高法2024年明确回购权为形成权，无约定期限时行使权不超过6个月[9] 被投企业清算 - 无回购条款时需考虑清算，分为一般解散（股东会决议）、强制解散（吊销执照）和司法解散（股东诉讼）三类[11] - 清算分配顺序中基金股东劣后于债务清偿，但优先清算权可优于后轮投资人[11] 未上市企业股权拍卖 - 适用于企业停业/失联情形，需处理其他股东优先购买权及工商变更配合问题[14] - 起拍价参考净资产或评估价（涉国资），流拍后需降价重拍[15] 超低价回购或核销 - 美元基金常见最终手段，人民币基金需获全体合伙人同意[16] - 建议通过诉讼获得终本裁定后再核销[16] 行业趋势 - PE/VC基金进入集中清算期，管理人需在投后阶段投入更多精力完成退出闭环[17]