市场回顾与资产表现 - 上周科技类资产领先周期类资产 恒生科技和创业板指数涨幅靠前 而布油、白银和黄金跌幅靠前 [2] - A股行业指数中通信、医药生物和汽车涨幅领先 传媒、房地产、银行与非银金融跌幅居前 [2] - 中央城市工作会议明确房地产不再作为经济增长领头羊 新基建需求成为周期股新催化剂 [2] 周期股行情驱动因素 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资达1.2万亿元 将催化局部周期股行情 [2][7] - 周期行情先后经历"反内卷"供给收缩交易和房地产需求定位调整 近期因新基建需求重现活力 [7] - 该水电工程涉及传统钢铁、水泥、挖掘机需求 同时包含人工智能盾构机和特高压输电等科技装备需求 [8] 科技股面临挑战 - Wind微盘股呈现高收益与高拥挤度特征 引发投资者对科技股走势分歧 [1][2] - 英伟达H20芯片在中国销售可能导致"自主可控"交易逻辑弱化 国内生产者采购行为可能改变市场预期 [2][8] - 科技股拥挤度持续提升 投资者面临"五穷六绝七翻身"历史规律与现实困境的两难选择 [2] 宏观分析框架演变 - 市场出现"宏观无用论"观点 认为2025年行情由增量资金驱动 传统宏观因子影响力下降 [3] - 产业结构变革导致总量分析框架与经济结构裂变出现错配 GDP增速等全局性指标难以捕捉结构性机会 [4] - 在供给侧改革时期 工业增加值数据曾掩盖消费升级与高端制造的增长机遇 [5] 周期与科技的内在联系 - 科技与周期并非对立关系 存在"算力的尽头是电力"的杰文斯悖论现象 [8] - 技术进步提高资源使用效率反而激增资源消耗 如高效蒸汽机推动煤炭需求飙升 [8] - 雅鲁藏布江工程同时涵盖传统周期品和科技装备需求 体现周期与科技投资机会的统一性 [8][9] 市场风格轮动预期 - 在三季度政治局会议和美联储降息前 投资者可能更倾向于参与周期复辟行情 [8] - 科技是战略配置而周期是战术选择 两者将出现阶段性风格轮动 [7] - 周期与科技的博弈将贯穿下半年行情 投资优先级正在发生动态变化 [1]