核心观点 - 华新水泥通过海外扩张与骨料业务在行业低迷期实现业绩增长 2025年上半年净利润预增超50% 但面临国内主业弱化与海外扩张风险的结构性矛盾 [1] 水泥主业表现 - 国内水泥业务收入同比下滑1.64% 毛利率降至23.75% 净利率下滑9.46个百分点 受房地产调整与基建延期影响需求持续弱化 [2] - 2024年水泥行业创新世纪首次全行业亏损记录 产能过剩与低价竞争压力持续存在 [2] 多元化业务发展 - 骨料业务毛利率高达47.92% 但仅贡献总营收16.49% 混凝土业务因毛利率下滑拖累盈利 [2] - 新老业务协同不足 骨料（冷工艺）与水泥（热工艺）生产逻辑差异导致资源调配效率低 [2] - 2025年133亿元资本性支出优先投向海外并购与骨料 水泥主业技改升级被边缘化 [3] 海外扩张情况 - 海外业务2024年营收同比增长47% 产能超2500万吨/年 覆盖18个国家 在非洲建成40余家工厂 [4] - 本土化运营存在挑战 南非工厂技改耗时11个月且成本超预期 尼日利亚8.38亿美元收购项目回报周期漫长 [4] - 应收账款激增 经营性现金流同比下滑 利润滞留账面影响资金流动性 [5] 战略调整方向 - 需加强新老业务地理绑定 构建区域一体化供应链降低物流与管理成本 [6] - 海外拓展从重资产建厂转向技术输出与管理外包（如坦桑尼亚模式）减少资本沉淀 [6] - 财务管控需严控应收款账期 建立外汇对冲机制 采用分阶段注资替代一次性并购支付 [6]