行业趋势 - 伴随夏季高温到来 饮料板块进入销售旺季 包装水行业竞争同比缓和 农夫重拾份额 [1] - 25年无糖茶市场竞争仍然激烈 东方树叶通过1元乐享活动实现市场份额高位小幅提升 [1] - 高浓度果汁替代低浓度果汁为大势所趋 NFC果汁成为重点投入方向 已与山姆 胖东来等新兴渠道合作 [1][3] 产品策略 - 包装水业务收缩绿瓶纯净水补贴 加大红瓶天然水投入 市占率较24年低点明显回升 [2] - 无糖茶业务4-9月执行1元乐享活动 贯穿销售旺季 助力下沉市场拓展 预计25年延续增长态势 [2] - 推出冰茶（碳酸茶）新品 主打"真茶真柠檬" 同时布局碳仍咖啡 持续扩充产品矩阵 [1][3] 财务表现 - 25年行业成本红利延续 PET/白砂糖等原材料价格处于低位且下行 对毛利率形成正向贡献 [1][2] - 25年费用率同比收缩 包装水业务因补贴减少 即饮茶业务因活动形式改变（1元乐享取代10元三瓶） [1][2] - 上调25-27年EPS预测至1 29/1 45/1 59元 较前次预测分别提升4%/4%/4% [3] 长期发展 - 包装水业务持续进行天然水消费者教育 通过水源地布局拉开竞争差距 [3] - 无糖茶在下沉市场渗透率仍有提升空间 东方树叶凭借产品力 品牌力保持领先 [3] - 背靠养生堂大健康集团 公司研发实力突出 高度关注养生水赛道 有望保持先发优势 [3] 估值调整 - 参考可比公司25年PE均值23x 给予公司38xPE估值溢价（前次32x） 目标价上调至53 59港币（前次42 50港币） [3]