机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 事件：周大福发布FY2026Q1 经营情况公告，根据公司披露Q1 集团RSV 同比下降1.9%，整体表现符合 预期。 内地：线下同店降幅收窄+电商快速增长，FY2026Q1 内地RSV 同比下降3.3%。 1）线下业务：低基数+产品优化+低效店出清，公司Q1 直营同店销售降幅收窄，加盟同店销售持平。 根据公司披露FY2026Q1 内地直营同店销售同比下降3.3%，加盟同店销售同比持平，各业务同店销售延 续逐季改善态势。我们判断同店销售的改善一方面系同期的低基数；另一方面系产品结构的优化，期内 公司定价黄金产品零售额同比增长20.8%，在黄金首饰中占比由同期的15.8%提升至19.8%；另外期内公 司持续削减低效店铺（Q1 内地净关店311 家至5963 家周大福珠宝店），我们判断随着低效店铺的出 清，或有助于留存店铺吸纳原店铺客流。 展望FY2026，我们预计公司的低效店关闭动作仍将持续，同时继续推动产品矩阵丰富（4 月公司新推 出"传喜"产品系列，6 月发布全新高级珠宝系列"和美东方Timeless Harmony"），在多项因素的带动下 我们预计Q2~Q4 公 ...