7月以来，风险偏好明显提升，股市持续走强、"反内卷"提振商品市场等因素对债市构成一定压力。如 何看待此轮股债切换？"债牛"趋势是否终结？笔者认为，短期债市波动加大，但长期上行基础并未发生 变化。 其一，从股债"跷跷板"效应的持续时间看，资产轮动仍偏短期，能否持续有待验证。股市方面，7月中 旬以来，上证指数先后突破3500点、3600点关口，成交额于7月22日放大至1.93万亿元，创下3月7日以 来的新高。指数和量能同步回升，显示A股市场信心增强，进而推动债市连续调整。不过，债市并未出 现恐慌性下跌行情。截至7月23日，10年期国债活跃券收益率月内仅上行5.45个基点，幅度有限。究其 原因，可能是由于市场对传统的驱动股债格局切换的增长与通胀因素仍偏谨慎。 观察股市表现可见，今年A股走强主要由银行股和小盘股驱动，而强周期的钢材、煤炭、地产、消费等 板块表现滞后。虽然7月以来"反内卷"政策信号频出，叠加雅江下游水电站开发项目提振市场对经济基 本面的预期，并带动周期股上行，但考虑到去产能政策执行的难度较大，且当前需求侧缺乏2015年至 2016年地产强势表现的配合，未来实际落地情况有待观察，周期股和商品的上涨持续性存 ...