坚定给予买入评级，相对PE 估值法下公司上行空间24%。港交所的垄断经营特权、清算一体化平台属 性使其依赖从ADT 中合法抽佣；轻资产模式下港交所支出端刚性，多年来EBITDA 率维持70%+，因此 把握ADT 即为把握港交所业绩。我们预计2025-2027E 公司归母净利润分别为165、179、188 亿港元 （原预测164、169、172 亿港元），yoy 分别+26%、+9%、+5%。可比公司PE 估值法下我们给予公司 目标PE42 倍，合理市值6920亿港元，对应当前市值上行空间24%，强调买入评级。 风险提示：美联储超预期加息、中国内地-中国香港两地资本市场互联互通推进不及预期、中概股回流 不及预期。 机构：申万宏源研究 研究员：罗钻辉/金黎丹 估值复盘：下限基本为30 倍PE，上限可达近70 倍，基本面和流动性是核心驱动因子。 2014-2015 年PE∈【29，67】：受益于沪港通开通、H/A 折价、公募/险资投资松绑，港交所估值在15 年3 月快速上行。2017-2018 年PE∈【28，54】：16 年末深港通开启为南向流入提供较好的基础条件， 随着经济复苏，企业盈利向好预期&港股估值洼地属 ...