估值复盘 - 港交所历史PE区间为29-68倍，基本面和流动性是核心驱动因子 [1] - 2014-2015年PE区间29-67倍，受益于沪港通开通、H/A折价、公募/险资投资松绑 [1] - 2017-2018年PE区间28-54倍，深港通开启推动南向资金流入，但受中美摩擦和美联储加息影响回落 [1] - 2020-2021年PE区间29-68倍，受益于港交所IPO制度改革和全球低利率环境 [1] - 当前港交所PE为38倍，处于美联储降息环境，投资价值被看好 [1] 盈利驱动因素 - 港交所盈利核心因子为ADT（日均交易额）=总市值*换手率 [1] - 总市值增长得益于港交所IPO改革，新经济企业市值占比从2018年17%提升至2025年35% [1] - 南向资金推动ADT提升，贡献港股ADT达35%以上 [1] - 港交所EBITDA率长期维持在70%以上 [2] 市场结构变化 - 港股市场新经济行业市值占比从2018年17%提升至2025年35% [1] - 港交所通过IPO改革吸引新经济企业和中概股回流 [1] - 南向资金在低利率环境下加速流入港股市场 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为165亿、179亿、188亿港元 [2] - 净利润同比增长率分别为26%、9%、5% [2] - 给予目标PE42倍，合理市值6920亿港元，上行空间24% [2] 竞争优势 - 港交所具有垄断经营特权和清算一体化平台属性 [2] - 轻资产模式下支出端刚性，盈利能力稳定 [2]