加密货币金库公司模式兴起 - MicroStrategy发行25亿美元可变利率永续优先股 初始股息率9% 募集资金主要用于购买比特币及一般公司用途[1] - 金库公司指主营业务为买入并持有加密货币作为资产的上市公司 利润主要来自加密货币增值 估值基于持有加密货币市值[2] - MicroStrategy持有607,700枚比特币 平均成本71,756美元 按当前11.9万美元价格计算 持有总市值约723亿美元 公司二级市场市值1,134亿美元[1] 全球上市公司跟进布局 - 香港上市公司博雅互动持有3,351枚比特币(平均成本58,628美元)和297枚以太币(平均成本1,661美元) 计划持续扩大比特币储备 可能通过发债及配售股份融资[3] - 游戏公司蓝港互动成立专门加密资产管理部门 统筹比特币、以太坊、Solana等主流加密资产管理及Web3相关业务[4] - MicroStrategy股价自去年7月30日以来上涨超过140% 同期比特币涨幅约75% 股价表现显著跑赢底层资产[2] 创新融资工具与资产类别 - MicroStrategy发行的永续优先股具有9%回报率且无具体到期日 在优先股发行中非常罕见[1] - 通过发行优先股等融资工具 金库公司为市场创造了结合股权、固定收益和加密资产的新资产类别[6] - 这类工具填补了固定收益市场空白 契合养老金、银行、保险公司等需要匹配固定负债的机构投资者需求[6] 估值逻辑与投资价值 - 市场存在法币体系和比特币体系两个估值体系的碰撞 MicroStrategy市值约为净资产2倍[7] - 持有金库公司股票相比直接持有加密货币或ETF具有五大差异化价值：反身性增长、融资成本更低、市净率套利机会、可开展具体业务、创造结构性看跌期权[5] - 比特币波动性在2025年以来已接近纳斯达克水平 但在2018年和2021-2022年远低于纳斯达克[7] 全球差异化发展路径 - 不同国家金库公司应利用本国优势 如日本市场可发行移动执行价认股权证 韩国市场有特定锁定期规则[10] - 日本长期处于负利率环境 对收益极度渴望 信用市场比美国便宜得多 为当地金库公司提供专属优势[11] - 金库公司存在"不可能三角"：高波动性、高收益和下行保护只能同时实现两个目标[12] 行业生态与未来展望 - 金库公司可通过现金或比特币覆盖的认沽期权卖出策略 在购买比特币的同时赚取收益[11] - 当金库资产规模足够大时 可收购比特币生态相关的现金流企业 类似永续资本结构下的私募股权投资[11] - 稳定币打开了传统股权、债权资产和加密资产之间的"旋转门" 金库公司成为连接传统金融与加密资产的重要桥梁[4]