市场突破 - MSCI中国指数创4年新高 沪深300指数同步刷新年内高点 2025年以来MSCI中国指数累计上涨25% 为2010年以来第二好前七月表现 [1] - 香港市场保证金贷款激增 南向资金创纪录流入 海外投资者对中国股票兴趣与保守配置缺口持续扩大 [2] - 高盛将MSCI中国指数12个月目标从85上调至90 因市盈率假设从11.6倍调整至12倍 [2] 驱动因素 - 美中贸易关系缓和显著提升市场风险偏好 [2] - 反内卷政策（供给改革2.0）深化重塑行业格局 政策与估值形成共振 [2] - 海外投资者对中国市场关注度提升 地缘政治担忧较前两年明显降低 [3] 投资者动向 - 美国投资者密集询问中国供给改革2.0政策 关注其对行业集中度和盈利模式的长期影响 [3] - 新兴市场/亚洲共同基金频繁增持中国股票 但全球主动管理基金对中国配置仍接近周期低谷 未来增配空间较大 [3] 板块调整 - 保险板块从标配上调至超配 2025年市盈率7.6倍 市净率1.0倍 受益于股市回暖带来的保费收入和投资端双重驱动 [4] - 材料板块同步上调至超配 因其盈利与反内卷政策强相关 如产能出清和集中度提升 [4] - 房地产从超配下调至标配 反映行业周期换挡与政策重心从需求刺激转向供给侧改革 [5] - 银行板块与保险板块互换 维持标配 2025年市盈率6.2倍 市净率0.6倍 估值Z值较高 短期弹性有限 [6] 反内卷政策影响 - 政策聚焦高竞争、低效率领域 如部分传统制造和过剩产能行业 [9] - 长期或推动行业集中度提升和盈利改善 类似供给侧改革1.0逻辑 [9] - 赫芬达尔-赫希曼指数显示政策干预行业集中度、净利润率、ROIC和现金流增速等指标变化 [8] 全球资产配置矛盾 - 美股强劲表现成为部分投资者配置中国的阻碍 标普500指数从4月低点反弹 MSCI美国指数年内涨17% [10] - 中国市场反内卷政策、资金流入和估值修复逻辑独立于美股 长期配置价值凸显 [10] - 建议关注政策敏感型板块（保险、材料）和低估值修复板块（部分消费） [12] 总结 - 中国离岸市场需锚定政策改革、资金流入和估值修复三大主线 超配保险、材料等阿尔法板块 [13] - 规避高内卷、高估值压力行业 布局全球差异化机遇 [13]