债市情绪与工业品通胀 - 市场风险偏好向好持续压制债市情绪，上证指数站上3600点，商品市场涨停频现 [1] - "供给端反内卷+需求端雅江投资"推升工业品通胀预期，基本面预期有所修正 [1] - 超长期特别国债发行遇冷及资金面意外收紧强化债市"逆风"环境 [1] - 债基赎回压力放大，7月21日以来公募债基净申购指数持续为负，24日遭遇最大单日赎回量，国债收益率上行至1.75%附近 [1] 反内卷政策框架 - 反内卷顶层设计在法律、监管和产业层面齐头并进，包括《价格法修正草案》完善低价倾销认定标准，市场监管总局整治质量领域"内卷式"竞争 [2] - 反内卷旨在打破价格持续偏弱带来的负反馈，缓解"价格→企业利润→居民收入→需求"传导机制 [2] - 上半年产能利用率和PPI同比双双回落，工业企业利润持续低位运行，反内卷具备必要性和必然性 [2] 供需平衡与政策影响 - 反内卷需需求端发力，雅江工程开工释放信号，下半年财政端转向"实物工作量落地"，但需求侧以"托底"为主 [3] - 本轮反内卷涉及行业更市场化，政策影响较温和，供给优化聚焦"提质增效"而非简单压缩 [3] - 政策思路体现"加快深化改革和高质量发展"，不搞需求侧大刺激或供给侧重复投资 [3] 工业品价格与债市关联 - 供给侧改革拉动工业品价格回升可能扭转PPI下行趋势，对债市形成短期冲击 [4] - 利率走势与核心CPI关联更紧密，当前需求侧未见类似棚改的力度，反内卷前期或表现需求拖累特征 [4] - 十年期国债收益率调整至1.75%一线后，配置端力量有望逐步加强 [4] 商品市场与债市短期动向 - 商品期货市场迅速降温，前期涨幅较大品种大幅回调，重要会议临近政策预期进入验证阶段 [5] - 央行呵护流动性或带来债市短期反弹机会，但债基赎回压力放大调整风险 [5] - 第三轮中美贸易谈判开展在即，债市利空风险尚未出清 [5]