核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩表现强劲 营收同比增长不低于200% 净利润同比增长不低于350% 但市场对业绩可持续性存疑 股价出现回调 [1][2][3] 业绩表现 - 2025年上半年营收超136亿元 净利润超40亿元 创上市以来最强业绩表现 [1] - 按线性外推测算 全年净利润可能突破80亿元 [5] - 业绩爆发主要由Labubu IP驱动 该IP 2024年销售额超30亿元 占营收23% 2025年上半年预估占比26%-44% [7][8] 估值水平 - 当前动态市盈率约40倍 滚动市盈率约50倍 处于历史估值中枢偏上位置 [5] - 历史PE（TTM）中位数为49.32倍 2024年3月和8月业绩对应PE分别为25倍和35倍 低于历史中枢 [5] - 维持当前估值需要未来3-5年保持40%-50%的利润复合增速 [6] 海外业务 - 海外收入增速显著高于内地 2021-2024年海外线下直营收入复合增速达750% [10] - 2024年海外营收占比逼近内地 2025年大概率反超国内 [10][12] - 海外门店单店收入接近国内3倍 主要因定价更高（欧美售价较国内高20%以上）和门店密度更低 [12][14] - 2025年计划新增100家海外门店 截至7月26日已开设163家 其中美国43家 东南亚37家 [18][19] 区域市场表现 - 东南亚市场2024年营收24.03亿元 同比增长619.1% [22] - 北美市场营收7.23亿元 同比增长556.9% [22] - 欧美澳及其他市场营收5.54亿元 同比增长310.7% [22] - 海外15-45岁潜在客群约7.45亿人 与国内规模相当 [21] 市场预期 - Wind一致预测2025-2027年归母净利润分别为73.52亿、104.8亿、137.53亿元 增速逐步放缓 [25][27] - 对应2027年前瞻市盈率约22倍 接近迪士尼、万代南梦宫等成熟IP公司25倍的平均水平 [25] - 市场分歧主要在于增长斜率而非短期增速 股价短期大幅回调空间有限 [24]