核心观点 - 中金维持泡泡玛特跑赢行业评级与330港币目标价 对应2025/2026年44/35倍经调P/E 有35%上行空间 [1] - 公司处于IP 品类 地域三维度向上共振期 全链路能力及管理层理念有助穿越周期 [1] IP矩阵建设 - 第一大IP THE MONSTERS 2024年收入超30亿元 拥有4个10亿元级IP和13个亿元级IP [2] - 通过展会发掘和内生孵化等体系化机制提升IP发掘成功率 [3] - LABUBU对比Hello Kitty等世界级IP远未及天花板 有望迈向全球超级IP [4] 品类多元化 - 手办收入占比降至53% 毛绒占比升至22% MEGA及衍生品分别贡献13%和12% [2] - 产品驱动为核心 围绕IP特点进行品类延展 新品落地提速且成功率高 [3] - 积木 饰品 乐园及内容生态等多元业务有望打开集团业务上限 [4] 海外布局 - 海外收入突破50亿元 东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧洲分别贡献47%/27%/14%/11% [2] - 北美市场进入快速成长期 欧洲蓄势待发 东南亚优异表现有望延续 [4] - 全球产能布局提升海外市场响应速度 海外存在再造不止一个泡泡玛特的机遇 [3][4] 运营体系优势 - 直营化销售体系强化终端货盘和价盘管控力 能及时跟进需求并反哺产品开发 [3] - 供应商集中化助力品质把控 柔性供应链和快速返单平衡购买体验与库存效率 [3] - 2023-2025年多次升级业务单元 部门架构和渠道体系以匹配业务发展 [2]