核心观点 - 爱马仕Q2销售额同比增长9%至39.1亿欧元，增速较Q1的7.2%加快，但略低于市场预期的39.2亿欧元 [1] - 上半年销售额80.34亿欧元同比增长8.1%，经常性营业利润增至33.3亿欧元，但归母净利润同比下降至22.5亿欧元 [1] - 公司展现出行业领先的抗跌性，主要得益于独特的市场定位和稀缺性策略 [2] - 管理层对前景持谨慎态度，提及经济和地缘政治不确定性，财报公布后股价下跌约4% [3] 财务表现 - 经营活动现金流27.33亿欧元同比下降3.4%，调整后自由现金流18.47亿欧元同比增长4.0% [1] - 上半年营业利润率41.4%，同比下降0.6个百分点 [8] - 汇率波动对收入造成7700万欧元负面影响 [10] 分业务表现 - 皮具与马具业务收入35.78亿欧元同比增长12.4%，占总收入近45%，主要受益于产能提升和新品市场认可 [6] - 成衣及配饰收入22.55亿欧元增长5.5%，增速明显放缓 [7] - 丝绸与纺织收入4.47亿欧元增长3.5%，香水美容收入2.48亿欧元下滑3.8%，手表收入2.81亿欧元下降7.9% [1][7] 分地区表现 - 日本市场增长16%表现突出，收入达8.15亿欧元 [2][7] - 亚太（除日本）仅增3%，反映中国市场挑战 [2] - 美洲市场增长12%相对稳健，收入14.55亿欧元，主要受美国双位数增长推动 [2][7] 战略与挑战 - 公司计划2028年前在法国新建多个皮具工坊，包括诺曼底的第10个皮具中心，带来持续资本开支压力 [10] - 相比历史双位数增长表现，当前9%增速仍显疲态 [9] - 高端手表市场竞争压力显著，香水美容业务在行业整体增长背景下表现疲软 [7]