评级结果与核心观点 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定 [3] - 评级基于公司在平板显示掩膜版领域的竞争力、核心客户供货量增长、产能提升及经营活动现金流表现良好 [3] - 关注客户和供应商集中度高、核心设备及原材料依赖进口、扩产项目投资规模大等风险因素 [3] 财务表现 - 2024年营业收入8.76亿元，同比增长30.36%（2023年6.72亿元）[3] - 2024年净利润1.91亿元，同比增长30.82%（2023年1.46亿元）[3] - 2024年经营活动现金流净额2.67亿元，同比增长59.88%（2023年1.67亿元）[3] - 2025年一季度营业收入2.60亿元，同比增长47.09% [3][11] - 销售毛利率稳定，2024年为34.82%（2023年35.10%）[3] - 资产负债率37.90%，杠杆水平较低 [3] 业务与竞争 - 公司是国内唯一可全面配套不同世代面板产线的本土掩膜版企业 [12] - 产品以石英掩膜版为主，2024年收入占比92.28%，毛利率34.18% [12] - 平板显示掩膜版收入占比84.42%，半导体及其他掩膜版占比15.58% [14] - 2024年新导入客户100余家，总合作客户达400余家 [5][16] - 前五大客户销售集中度73.70%，第一大客户占比45% [6][16] 产能与研发 - 2024年光刻机产能利用率85.43%，设备利用率93.08% [17] - 完成高精度柔性显示用触控掩膜版、LTPO掩膜版等研发项目 [12] - 已实现180nm制程节点半导体掩膜版量产，研发150nm/130nm制程技术 [13] - 半导体掩膜版技术较国际先进水平存在差距 [13] 行业环境 - 全球平板显示掩膜版市场2023年规模1,362亿日元，预计2028年达1,504亿日元，年复合增长率2% [9] - 中国大陆平板显示掩膜版销售占比预计2026年达59% [9] - 全球半导体掩膜版需求增长，2024年半导体市场规模6,280亿美元，同比增长19.1% [10] - AMOLED取代TFT-LCD成为中小尺寸显示主导技术，带动高精度掩膜版需求 [9][11] 扩产与投资 - 半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目预计2025年完成建设 [17] - 计划投资20亿元建设厦门生产基地，生产G8.6及以下AMOLED掩膜版 [6][18] - 扩产项目总投资规模24.21亿元，主要依靠自有或自筹资金 [18] 供应链与运营 - 前五大原材料供应商采购集中度83.41%，石英基板和光学膜依赖日本、韩国进口 [5][18] - 核心设备光刻机主要从瑞典Mycronic、德国海德堡仪器采购 [5][18] - 2024年存货周转天数108天，应付账款周转天数143天，净营业周期53天 [19] - 受限资产3.49亿元，占总资产15.58% [19] 同业比较 - 2024年路维光电营业收入8.76亿元，低于清溢光电11.12亿元，高于龙图光罩2.47亿元 [6] - 销售毛利率34.82%，高于清溢光电29.65%，低于龙图光罩57.01% [6] - 资产负债率37.90%，低于清溢光电45.92%，高于龙图光罩8.32% [6]