供应端 - 上半年锌矿供应增量主要来自海外 国内1-6月锌矿净进口累计同比增长48% 拉动国内锌矿总供应累计同比增长13.5% [4] - 锌精矿港口库存27.5万实物吨 工厂库存59.9万实物吨 总库存较去年同期增长28.68万实物吨 [4] - 锌精矿国产TC均价3800元/金属吨 进口TC指数76美元/干吨 较去年同期低点分别增长2350元/金属吨和115美元/干吨 [4] - 国内锌锭产量6月达58.51万吨 同比增长7.2% 环比增长6.5% 预计下半年月均供应维持在60万吨以上 [4] - 国内锌锭显性库存自6月初持续上升 6-7月总库存累库2.45万吨至19.63万吨 [4] 需求端 - 初端企业开工状况不及往年 镀锌板卷周度开工率同比下降3% 压铸锌合金企业周度开工率同比下降4.6% [6] - 2025年上半年锌价大跌导致锌锭表需前置 特朗普关税政策带来镀锌出口前置 可能使下半年实际消费弱于往年同期 [6] - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日开工 总投资额1.2万亿 计划建设5座梯级电站 但建设周期较长 对锌消费实际拉动有限 [6] 市场情绪 - 特朗普政府推高美联储货币政策宽松预期 为锌价提供支撑 [8] - 国内工信部发布稳增长和淘汰落后产能计划 叠加反内卷政策 推动大宗商品上涨 [8] - 上期所锌锭注册仓单重回1万吨以上 沪锌月差大幅回落 国内结构性风险下降 [8] - LME锌多头集中度较高 7月21日注销仓单增加3.84万吨至5.83万吨 海外结构性风险较高 [8] - 沪伦比值持续回落 锌锭进口窗口关闭 [8] 行业周期对比 - 2016年锌产业处于矿紧锭松周期 锌矿企业平均利润为-2300元/金属吨 多家矿企大幅减产 [10] - 当前锌矿处于过剩状况 SMM锌矿平均利润达4300元/金属吨 加工费处于上行趋势 无减产倾向 [10] - 当前锌产业周期矿锭双松 预期现实双弱 虽出台反内卷等政策 但未能形成产业共振 [10]