核心观点 - 德力佳业绩高度依赖前三大关联方客户 其中远景能源因自产齿轮箱导致采购量骤减72.81% 但三一重能通过降价策略实现50%收入增长 公司试图通过非关联方订单证明业务独立性 但订单数据未披露金额引发布局文字游戏质疑 [1][2][9][12][13] 客户集中度与关联交易 - 2023年公司96%收入来自前五大客户 其中84%集中于三一重能 金风科技 远景能源三家关联方股东 [1][7] - 三家客户均持有公司股权 构成关联交易 [1] - 2024年整体收入同比下降16.36% 主因远景能源采购额锐减72.81% [2][8] 关键客户变动分析 - 远景能源2024年收入降至3亿元（同比降72.81%） 因自产齿轮箱导致订单从2022年707台骤降至2023年138台 [8][9] - 金风科技2024年收入14.63亿元（同比降12.78%） 但下半年较上半年增长156% [10][11] - 三一重能2024年收入13亿元（同比增50.25%） 公司承认因"价格更为优惠"促使客户增加采购占比 [12][13] 业务可持续性论证 - 公司披露2024年末在手订单1970台（较2023年末增93.14%） 称已恢复至2022年水平 [13] - 强调获得明阳智能 运达股份 东方电气等非关联方订单以证明业务独立性 [3][13] - 但订单仅披露台数未披露金额 不同功率产品单价差异超10万元/台 引发数据真实性质疑 [4][13] 行业竞争态势 - 风电齿轮箱行业价格竞争加剧 公司通过对三一重能降价维持订单增长 [13] - 下游客户垂直整合趋势显现（如远景能源自产齿轮箱）对第三方供应商构成威胁 [9]