核心观点 - 东吴证券上调宁德时代目标价至440元，给予买入评级，基于其2025年中报业绩略超预期及净利率提升[1][2] 财务表现 - 25H1收入1789亿元（同比+7%），归母净利润305亿元（同比+33%），扣非净利润272亿元（同比+36%）[2] - Q2收入942亿元（同环比+8%/+11%），归母净利润165亿元（同环比+34%/+18%），毛利率25.6%（环比+1.2pct），净利率17.5%（同环比+3pct/+1pct）[2] - 25-27年归母净利润预测为661/802/966亿元，对应PE 19/16/13x，目标价基于25x PE[5] 产能与出货量 - 25H1电池产量310GWh（同比+47%），出货量预计270GWh（同比+32%），产能利用率90%，在建产能235GWh，年底总产能预计近900GWh[3] - Q2电池销量近150GWh（同环比+35%/+20%），动力电池116GWh（同环比+36%/+16%），储能32GWh（同环比+28%/+45%）[3] - 全年出货量预计650GWh（同比+35%），储能140-150GWh（同比+50%+）[3] 细分业务表现 - 动力电池25H1收入1316亿元（同比+17%），均价0.69元/Wh（同比-13%），单Wh利润0.083元[4] - 储能25H1收入284亿元（同比-1%），均价0.59元/Wh（同比-20%），单Wh利润0.085元，美国市场占比降至20-30%[4] - 电池材料回收收入79亿元（同比-45%），毛利率26%（同比+18pct）；矿山资源收入34亿元（同比+28%），毛利率9%（同比+1pct）[4] 其他财务细节 - Q2汇兑收益15亿元+（环比+9亿元），投资收益15亿元（同环比+22%/+15%），财务费用-35亿元[5] - Q2存货723亿元（较年初+21%），库存商品增加112亿元（约30GWh电池），经营性净现金流258亿元（同比+58%）[5] - Q2资本开支99亿元（同比+46%），预计负债801亿元（较年初+82亿元）[5] 市场与机构评级 - 国内动力电池份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%[3] - 90天内18家机构评级（16家买入，2家增持），目标均价334.59元[9]