瑞银对Sea Ltd的投资观点 - 维持买入评级 重申目标股价200美元 意味未来12个月约24%上涨空间 [1] - 核心看涨逻辑为龙头地位+理性竞争+多元增长 [5] 业务协同与竞争环境 - 电商 数字金融和游戏三大板块形成协同效应 电商贡献高速增长 数字金融成为新盈利引擎 游戏提供稳定现金流 [2] - 东南亚电商市场竞争趋理性 Shopee与TikTok Shop价格差距缩小 补贴大战缓和 各玩家注重可持续增长 [6] - Shopee净售价在多数SKU上保持与竞争对手相当或更低 有效限制新一轮价格战风险 [6] 财务预测 - 营收从2023年12701亿美元提升至2025年21679亿美元 2027年进一步突破28839亿美元 [3] - EBIT在2024年达到1572亿美元后 2025年跃升至3051亿美元 2026年增至3725亿美元 [3] - EPS从2024年约183美元大幅增长至2025年411美元 2026年达563美元 [3] - ROIC从2023年约58%提升至2025年14%左右 2027年有望达到20%以上 [3] 估值水平 - 当前20多倍EV/EBITDA和约30倍远期市盈率在同类高增长互联网公司中处于估值中等偏下水平 [4] - 结合未来几年超过30%业绩年增长预期和更强劲利润增速预期 估值非常具有吸引力 [4] 数字金融服务(SeaMoney) - 业务营收从2022年1222亿美元增至2024年2368亿美元 预计2025年达到3449亿美元 [9] - 有望在2025年前后实现盈亏平衡并开始贡献正利润 成为新盈利增长点 [9] - 与Shopee电商生态高度协同 推动用户黏性提升 [9] 数字娱乐业务(Garena) - 营收2022年2752亿美元 2023年降至1810亿美元 2024年回升至2149亿美元 预计2025年增长至2550亿美元 [10] - 通过生命周期管理 电竞赛事和社交功能维系玩家群 探索新市场以维持营收增长 [10]