核心观点 - 本轮反内卷侧重于成本调查和价格监测 治理企业低价无序竞争 行情从预期反内卷转移至实质反内卷 农化和风电设备属于实质反内卷的例子 [1] 风电设备行业格局 - 2023-2024年行业CAPEX(TTM)同比下降的公司占比进一步上升 现金流好转 经营性现金流(TTM)小于0的公司占比下降 出清幅度基本到位 [2] - 2025Q1以来行业资本开支再度上升 CAPEX(TTM)同比下降的公司占比减小 出清右侧已现 [2] - 2022-2023年行业CAPEX(TTM)同比增速下降至负数 毛利率(TTM)环比下降的公司占比维持高位 对应出清深化 [2] - 2023-2025Q1行业盈利能力好转 毛利率(TTM)环比下降的公司占比下降 出清幅度基本到位 [2] - 2025Q1至今行业营收(TTM)同比维持正增长 库存去化 [3] 农化制品行业格局 - 2021年农化市场主动累库 价格高位 毛利状况提升 农药公司营收大增 [4] - 2022H2-2023年行业持续累库存 2022H2后供需格局出现拐点 供大于求 [4] - 2023-2024年Q3处于库存出清阶段 [4] 周期行业分析方法论 - 销量型周期股供给侧格局更看CAPEX和企业产能出清 [4] - 价格型周期股规律为库存去化决定小级别行情 企业产能出清+需求侧决定大级别行情 [4] - 库存周期短于资本开支周期 库存波动性更大 [4] - 后续关键行业验证指标或是价格 产品价格自发上涨是行情进一步发展的条件 [4]