事件：2025年4月14日小鹏汽车在香港举办AI技术分享会，首次披露正在研发720亿参数的超大规模自 动驾驶大模型，也即"小鹏世界基座模型"。 同时正式发布2025款全新小鹏X9，并预告小鹏图灵AI芯片 将在第二季度量产上车、2025年底率先实现L3级智能驾驶落地、飞行汽车预计在2026年实现量产交 付、小鹏AI机器人Iron预计在2026年规模进入工业化量产。 智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，作为具备全栈自研体系的主机厂，小鹏汽车-W(09868)后续 自研芯片、机器人、智驾、底座世界模型的节奏更为清晰。本次X9全球首发标配纯视觉版本、后排零 重力座椅，在35.98万起步价下该行预计销量有望超越上一代水平， 同时小鹏G7和下半年增程车型上新 周期或即将到来，重点关注全年产品力强劲同时定位和定价均有望持续超预期的小鹏。预计公司 2025/2026/2027年分别实现营收935.9/1402.2/1695.8亿元。维持"买入" 评级。 天风证券主要观点如下： X9全新纯电MPV发布，起售价仅35.98万 X9共发布四个版本，包括 650长续航Max、740超长续航Max、702四驱高性能Max以及星舰版 ...

非银金融行业今日上涨0.61%，全天主力资金净流入6.06亿元，该行业所属的个股共84只，今日上涨的 有69只，涨停的有1只；下跌的有12只。以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有36只， 其中，净流入资金超5000万元的有6只，净流入资金居首的是海南华铁，今日净流入资金4.02亿元，紧 随其后的是天风证券、中国银河，净流入资金分别为2.80亿元、1.08亿元。非银金融行业资金净流出个 股中，资金净流出超5000万元的有5只，净流出资金居前的有国联民生、中信证券、中国太保，净流出 资金分别为8841.84万元、7128.54万元、6819.96万元。（数据宝） 非银金融行业资金流向排名 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 603300 | 海南华铁 | 5.99 | 17.30 | 40226.73 | | 601162 | 天风证券 | 6.01 | 6.16 | 27990.85 | | 601881 | 中国银河 | 1.45 | 1.00 | 10841.25 | | ...

文章核心观点 深圳证监局因天风证券深圳后海证券营业部在办理业务时未严格履行投资者适当性审查义务，决定对其采取责令改正的行政监管措施 [1] 分组1 - 天风证券深圳后海证券营业部在为客户办理开户和全国中小企业股份转让系统权限开通业务中，存在未严格履行投资者适当性审查义务的情况 [1] - 该营业部违反了《证券期货投资者适当性管理办法》（证监会令第202号）第三条和第二十二条的规定 [1] - 深圳证监局根据《证券期货投资者适当性管理办法》第三十七条的规定，对该营业部采取责令改正的行政监管措施 [1]

文章核心观点 天风证券深圳后海证券营业部在办理业务时未严格履行投资者适当性审查义务，违反相关规定，员工李建美被采取出具警示函的行政监管措施，如有异议可申请复议或诉讼 [1] 分组1 - 天风证券深圳后海证券营业部在为客户办理开户和全国中小企业股份转让系统权限开通业务中，未严格履行投资者适当性审查义务 [1] - 该营业部违反了《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定 [1] - 员工李建美因对此负有责任，被采取出具警示函的行政监管措施 [1] - 如有异议，可在规定时间内申请行政复议或提起诉讼 [1]

文章核心观点 2025年1 - 2月中国电子烟出口额下降美国是最大市场 美国对中国进口电子烟加征关税税率升至150% 思摩尔国际印尼工厂产能成熟有望平滑关税影响 产业链集中度或加速提升 并给出相关关注标的 [1][3][4] 2025年1 - 2月中国电子烟出口情况 - 2025年1 - 2月电子烟产品出口金额15亿美元 同比降9.4% 1月出口额10.2亿美元 同比降1.47% 2月出口额4.98亿美元 同比下滑22.07% [1] - 电子烟及类似的个人电子雾化设备1 - 2月出口单价为71.1美元/千克 平均价格为3.93美元/台 [1] - 前五大出口目的地（美国、英国、德国、韩国、马来西亚）合计占整体出口额的64.78% 美国出口额达5.95亿美元 占总出口额39.64% [2] 美国对中国进口电子烟产品关税情况 - 2025年4月9日起对中国进口商品加征约34%关税 中国产电子烟产品面临79%关税税率 此前已加征45%关税 此次加征在原有税率基础上叠加 [1][3] - 2025年4月9日关税调整后 中国电子烟产品关税总税率攀升至150% 对其他多数国家超过10%的关税部分实施90天暂停征收 [3] 思摩尔国际情况 - 2025年Q1税前利润2.55亿元 同比下降36.3% 税后利润1.92亿元 下降43.4% 全面收益总额2.08亿元 同比下降32.9% 主要因开支增长 [4] - 2022年耗资约五亿在印尼建设工厂 占地六公顷 由16条生产线组成 预计年产值8.6亿美元（相当于48亿人民币） [4] - 印尼工厂产能成熟有望平滑关税影响 监管趋严下产业链集中度或加速提升 公司壁垒优势凸显 [4] 建议关注标的 - 雾化产业链：赢合科技、金龙机电、雾芯科技、金城医药、润都股份 [5] - 烟草供应链：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]

文章核心观点 天风证券孙海洋对美凯龙进行研究并发布报告《国补有望推动业绩修复》，给予中性评级；虽2024年公司业绩受多种因素影响下滑，但国家刺激政策落地或使行业需求反弹，公司将把握机遇提升业绩；预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 2.6亿/2.4亿/5.5亿，维持“持有”评级 [1][2][7] 公司2024年业绩情况 - 24Q4收入17.16亿，同比 - 39.6%，归母净利润 - 10.97亿，同比 + 34.3%，扣非归母净利润 - 6.28亿，同比 + 30.7% [2] - 24年收入78.21亿，同比 - 32.1%，归母净利润 - 29.83亿，同比 - 34.6%，扣非归母净利润 - 16.80亿，同比 - 36.8% [2] - 24年毛利率58.26%，同增1.52pct；归母净利率 - 38.15%，同减18.90pct [2] 业绩下滑原因 - 受国内经济形势和地产家居后周期消费震荡调整，行业加速出清，商场出租率同比阶段性下降 [2] - 公司对部分商户减免部分租金及管理费 [2] - 公司积极调整战略与商场品类布局，引入家装、新能源汽车等品类，短期内相关收入暂时下降 [2] 各业务收入及毛利率情况 - 自营及租赁收入53.60亿元，同减21.0%，毛利率65.7%，同比 - 5.1pct，因总体经济环境波动，商场出租率下滑，稳商留商优惠增加 [3] - 委托经营管理收入14.60亿元，同减28.1%，毛利率38.4%，同比 - 5.4pct，系委管商场数量减少以及委管项目进度放缓 [3] - 建筑装饰服务收入3.32亿元，同减77.5%，毛利率14.8%，同比 + 16.1pct，受相关行业收缩影响，项目数量减少、工程进度放缓 [3] 公司经营规模 - 截至2024年末，经营77家自营商场，平均出租率83.0%；257家不同管理深度的委管商场，平均出租率82.5% [3] - 战略合作经营7家家居商场，以特许经营方式授权33家特许经营家居建材项目，共包括405家家居建材店/产业街，覆盖全国30个省、直辖市、自治区的202个城市，总经营面积2032.6万平方米 [3] “以旧换新”成效 - 2024年国家及各地“以旧换新”政策密集出台，公司利用龙头线下渠道红利，组织帮助商户完成资质申请等工作，推动地方补贴政策细化和执行 [4] - 24Q4全国卖场以旧换新订单数72.4万单，销售额66.9亿，中央补贴金额11.5亿，补贴占销售额17%左右，拉动消费，充实商户营收 [4] 线上下营销及数智化升级 - 拓展线上流量运营矩阵，推动商场构建抖音运营矩阵，利用小红书平台触达目标用户，提升品牌知名度和促进销售 [5] - 聚焦“战略业务支撑”与“系统整合”进行数智化升级，商户端推出三大产品，消费者端推出相关系统，并为“全国以旧换新业务”提供系统支持 [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 2.6亿/2.4亿/5.5亿（25 - 26年前值为 - 1.9亿/1.9亿），对应26 - 27年PE分别为53X/23X [7] 行业评级及目标均价 - 该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级1家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为3.52 [7]

文章核心观点 - 光子芯片使用光子传输数据，不受电磁干扰，能高频工作，提供高数据带宽和低能耗，数据中心、AI算力集群、5G6G通信是三大主战场，生物医药、量子、汽车领域多点布局，建议关注光子芯片产业链核心标的，中国企业具备“换道超车”潜力 [1] 光子芯片特点及发展 - 以光子为载体，通过光波导等组件实现超高速、低功耗及大带宽信息处理，突破传统电子芯片瓶颈与“功耗墙” [2] - 发展历经早期光学理论奠基、硅光子技术商业化、量子光子学融合三阶段，核心材料体系以硅基与磷化铟协同为主 [2] 应用前景 - 市场规模增长迅猛，预计到2035年光子集成电路市场将达540亿美元，得益于人工智能、数据通信等领域需求推动 [3] - 核心应用场景包括数据中心、AI算力集群、5G/6G通信三大主战场，还向自动驾驶、生物医疗、量子计算等新兴领域渗透 [3] 光子芯片企业图谱 海外企业 - Intel主导硅光子技术，推出4Tbps OCI芯片，布局数据中心光互连 [4] - Ayar Labs光I/O方案获英伟达、AMD投资，突破芯片间通信瓶颈 [4] - Lightmatter光子计算平台Envise实现能效比GPU提升20倍，瞄准AI算力市场，与日月光合作推动商业化 [4] - Luminous Computing采用Broadcast and Weight方案，致力于提升AI工作负载效率 [4] 国内企业 - 迈信林联合光子算数打造国产算力平台，适配国产GPU生态 [5] - 曦智科技是全球融资额最高的光子计算初创公司，从三大核心技术出发打造产品线，与新华三合作提升数据中心效率 [5] - 源杰科技拥有完整独立自主知识产权，产品广泛应用于无线前传、数据中心、光纤到户，拥有多条生产线 [5] - 仕佳光子PLC/AWG芯片全球市占率第一，突破硅光高功率DFB光源 [5] - 炬光科技晶圆级光器件加工技术领先，赋能激光雷达与光通信 [5] - 长光华芯高功率半导体激光芯片打破海外垄断，切入汽车与工业市场 [5]

短期融资券发行情况 - 2025年度第一期短期融资券于2025年4月1日发行完毕[1] - 期限362天，发行日4月1日，兑付日2026年3月30日，起息日4月2日[1] - 计划和实际发行总额均为4亿元，发行价100元/张，票面利率2.25%[1]

文章核心观点 - 天风证券预计25/26/27年中国宏桥实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE6.0/5.9/5.9倍，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；实现毛利421.63亿元，同比+101.2%；实现归母净利润223.72亿元，同比+95.21% [1] 业绩增长原因 - 2024财年业绩大幅增长主要系铝价提升以及煤炭及预焙阳极价格下降带来电解铝成本下降，24年铝土矿及氧化铝价格大幅增长，公司凭借联营公司的铝土矿资源和自有氧化铝产能显著增厚利润 [2] 产品情况 铝合金+加工产品 - 2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工产品销量76.6万吨，同比+32.1% [3] - 铝合金产品贡献营收/毛利分别为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工产品贡献营收/毛利分别为156/38亿元，同比+35.4%/+132% [3] - 铝合金产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%；加工产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98% [3] - 24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%，阳极价格铝合金及加工产品吨成本的下降主要源于预焙阳极价格的下跌，24年阳极价格3958元/吨，同比-19.7% [3] 氧化铝 - 2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3% [4] - 氧化铝贡献营收/毛利分别为370/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为3442/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26% [4] - 24年氧化铝吨毛利显著增厚，氧化铝价格从23年均价2919元/吨上涨到24年4078元/吨，同比+39.7%，带来营收和利润的大幅增加 [4] - 24年氧化铝生产成本保持稳定，铝土矿价格上涨没有显著抬升公司氧化铝成本，一方面公司预计持有较多铝土矿库存，所以氧化铝价格的边际抬升传导到成本涨幅相对不明显，另一方面预计公司向联营公司赢联盟采购的优势显著，氧化铝成本相对可控 [4] 费用与分红情况 - 各项费用（行政、财务费用等）基本相对平稳，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加，剔除非经营性影响，公司实际利润水平更好 [5] - 2024年末公司每股派发现金红利1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达到153亿港币，分红率达到63%，分红水平大超预期，当前股价15.62港币，对应股息率10% [5]

文章核心观点 - 天风证券持续推荐创新药板块，建议关注在全球具有BIC潜力的中国创新药企业 [1] 推荐创新药板块的理由 - 契合市场风险偏好，展望2025年整体市场风险偏好提升，创新药是较佳映射子版块 [1] - 有坚实的产业逻辑支撑，包括政策扶持、企业经营改善以及国际化拓展等方面 [1] - 基金持仓结构优化，持仓交易结构攻守态势易位，为创新药板块上涨提供更大空间 [1] 现在推荐的原因 - 医保政策环境改善，为创新药市场准入和推广创造更好条件 [1] - 企业盈利路径逐渐清晰，越来越多企业展现良好盈利能力和发展前景 [1] - 海外BD逻辑持续强化，具有同类最佳特性的创新药品种海外授权逻辑迅速增强 [1] 关注主线及相关企业 - 全球大单品：百济神州，科伦博泰（H），康方生物（H），百利天恒 [2] - 全球产品BIC潜力：益方生物，泽璟制药，歌礼制药（H），科济药业（H），再鼎医药（H），和黄医药（H），来凯医药（H），复宏汉霖（H），基石药业（H） [2] - 国内大单品：艾力斯，信达生物（H），云顶新耀（H），翰森制药（H），恒瑞医药，贝达药业，华领医药（H），奥赛康 [2] - 资产价值：和铂医药（H），和誉（H） [2]