上半年行情回顾 - 2025年上半年铜价呈现高位大幅震荡态势，COMEX铜价大幅上涨带动LME和国内铜价 [1] - 3月底至4月上旬全球经济衰退忧虑加大，沪铜价格跳空大幅下跌 [1] - 4月中旬至6月底市场风险情绪转变，铜价重心逐步上移 [1] - 截至6月30日LME铜价报9878美元/吨，年内涨幅12.49%，沪铜主力合约报79870元/吨，年内涨幅8.27% [1] 宏观面分析 - 特朗普关税政策对市场造成较大扰动，4月初"对等关税"引发全球经济衰退担忧 [2] - 美国与多国达成关税豁免协议，中美达成日内瓦协议，关税摩擦逐渐降级 [2] - 美联储2024年9月开启降息周期，2025年连续3次暂停降息，市场预计下半年可能降息23次 [2] - IMF将2025年全球经济增长预期从3.3%下调至2.8%，发达经济体预期从1.9%降至1.4% [3] - 欧洲央行自2024年6月启动降息进程，截至2025年6月已降息8次 [3] - 北约成员国承诺到2035年将每年GDP的5%用于核心国防支出 [7] 基本面分析 - 供应 - 1-4月全球铜矿产量752.54万金属吨，同比增加2.64%，主要16家铜矿企业产量同比减少1.19% [8][9] - 自由港、嘉能可和英美资源产量下降，五矿资源、必和必拓和安托法加斯塔产量增加 [8][9] - 预计2025年全球铜矿增量22万30万吨，主要来自力拓OT、铜陵有色Mirador等项目 [9] - 1-3月中国铜精矿产量42.78万金属吨，同比增5.26%，进口依存度保持80%左右 [12] - 1-5月中国废铜产量51.49万金属吨，同比增4.17%，进口废铜同比减少1.98% [14] - 1-4月中国粗铜产量393.62万吨，同比增11.61%，进口粗铜同比减少20.93% [14] - 2025年全球预计新增铜精炼产能202.5万吨（国内92.5万吨，海外110万吨） [16] 基本面分析 - 需求 - 1-4月中国电网工程投资同比增14.59%，电源工程投资同比增1.6% [17] - 1-4月中国空调产量10531万台，同比增7.2%，洗衣机产量同比增10.9% [17] - 1-4月中国新能源汽车产量442.88万辆，同比增48.35%，新增光伏装机104.93GW，同比增74.56% [17] - 预计2025年国内电网板块保持高增速，汽车板块表现良好，地产板块有所好转 [17] 贸易流变化 - 美国铜进口232调查导致COMEX与LME铜价差达1391美元/吨，隐含关税预估14% [18] - 1-4月智利出口至中国精炼铜同比减少59.4%，出口至美国精炼铜同比增116.11% [19] - 1-4月美国进口精炼铜同比增101.44%，其中自智利进口同比增103.01% [19] - 截至6月30日全球铜总库存47.67万吨，较去年同期减少20.59万吨 [19] 下半年市场展望 - 铜矿供应增量不及预期，矿源紧张问题短期内难以缓解 [20] - 国内炼厂凭借副产品收益维持利润，海外部分炼厂出现减停产 [20] - 美国关税政策影响全球精铜贸易格局，精铜持续流向北美地区 [20] - 若全球经济未遇重大风险，铜价或延续高位运行并可能创新高 [21]