核心观点 - 中金上调美高梅中国2025年及2026年经调整EBITDA预测3% 分别至98.88亿港元和102.71亿港元 维持跑赢行业评级 目标价上调18%至19.80港元 对应27%上行空间 [1] - 公司2Q25业绩超预期 净收入86.67亿港元(同比增9% 环比增8%) 恢复至2Q19的157% 经调整EBITDA为25.11亿港元(同比增3% 环比增6%) 恢复至2Q19的172% [1] - 市场份额持续提升 2Q25达16.5% 7月所有板块业务量强劲 管理层预计暑期表现持续强劲 受益于Alpha别墅试营业及高端中场业务表现 [2] 财务表现 - 2Q25净收入86.67亿港元 同比增长9% 环比增长8% 恢复至2019年同期的157% [1] - 2Q25经调整EBITDA为25.11亿港元 同比增长3% 环比增长6% 恢复至2019年同期的172% 高于市场预期的23.87亿港元 [1] - 澳门美高梅博彩收入恢复至2Q19的100% 美狮美高梅恢复至214% [1] - 派息政策维持50%定期股息率 2Q25已审批通过 可能额外增加特别股息 [2] 业务运营 - 总博彩收入市场份额从1Q25的15.6%提升至2Q25的16.5% 6月单月份额达约17% [1][2] - Alpha别墅面向超高端客户试营业 预计2025年十一黄金周前正式开业 [2] - 澳门美高梅全部28间别墅客房已于2Q25开业 [2] - 业务增长主要受益于访客量提升 客户质量优化及高端客户驱动 [2] 市场前景 - 2025年7月所有板块业务量表现强劲 市场份额和利润率保持稳固 [2] - 管理层对暑期表现持乐观态度 有信心维持当前市场份额 [2] - 在竞争激烈市场中 公司专注于产品更新和高端中场业务发展 [2] 估值预测 - 当前股价对应7倍2025年EV/EBITDA [1] - 目标价19.80港元对应9倍2025年EV/EBITDA 较现价有27%上行空间 [1]