美元周期分析 - 美元指数自2025年初110点位下行至二季度跌破100 进入明显下行通道 [1] - 自1975年以来美元共经历三轮上行突破110的大周期 每轮周期持续15到20年 [1] - 本轮上行周期自2011年开始 2022年下半年达到115顶峰 此后两年多维持在100以上高位震荡 [1] 短期压力：利差收缩 - 美联储2022年加息使美国与非美市场利差拉大 成为汇率主导因素 [3] - 美国一季度实际GDP环比增速-0.2% 生产/地产/景气/就业数据全面回落 [5] - 美联储2025年下半年可能加速降息甚至跳降 因经济下行压力加大且财政刺激空间耗尽 [6] - 欧央行利率从2024年4.5%快速下调至2.15%后可能结束降息 [7] - 日本央行2025年三季度可能再次加息 英镑因通胀反弹降息空间受限 [7] - 美国累计通胀水平除英国外最高 购买力平价理论指向美元超额贬值 [9] - 2024年9月美联储首次降息引发全球配置资金从美国重返其他市场 [9] 中期压力：美债问题 - 2024年底美国联邦公共债务总额突破36万亿美元 相当于GDP的124% [16] - 2025年美国国债利息支付额约9520亿美元 占财政收入比例接近20% [16] - 2024年美国财政赤字1.83万亿美元 占GDP的6.6% [16] - 特朗普"大漂亮法案"预计导致未来十年赤字增加3.2万亿-4万亿美元 债务上限提升5万亿美元 [15] - 2023-2024年美债市场出现三次供需失衡风险 需政府部门介入化解 [13][14] - 债务重组/央行化债/财政紧缩三种解决方式均会对美元汇率构成负面影响 [17] 长期压力：去美元化 - 2024年美国按购买力平价计算的GDP占全球份额下滑至14.9% [18] - 2023年美国全球制造业份额占比下滑至15% [18] - 美国系统性地脱离集体安全/气候领导/多边贸易/卫生外交和全球合作 [18] - 金砖国家探索本币贸易 东盟试行区域本币跨境支付系统 人民币国际使用增加 [19] - 布雷顿森林体系解体后美元指数贬值幅度达29.2% [19]