行业估值与长期发展 - 2019-2022年行业景气度较高，市场给予较高估值，2023年至今景气度下行，板块PE在20倍左右震荡 [1] - 行业长期发展逻辑坚实，龙头公司成长天花板较大，业绩超预期可能带动板块触底反弹 [1] - 2024年板块资本开支拐头向下，自由现金流显著改善，股东回报提升 [1] 需求与市场空间 - 2019-2024年餐饮行业收入增速放缓至低个位数，速冻食品需求承压，板块业绩降速或下滑 [2] - 市场对行业长期空间和龙头增长天花板预期悲观，但食品速冻化趋势不可逆，长期空间广阔 [2] - 龙头公司市占率仍有较大提升空间 [2] 供需格局与调整 - 近两年业绩承压源于外部环境不利和前期扩产导致的供给增加，需求疲软加剧竞争 [3] - 主流厂家以份额优先，促销折让和费用投放加大，资本回报率下降 [3] - 2024年资本开支显著下降，员工总数增长放缓，行业开始调整供需错配 [3] 公司策略与增量 - 安井食品经营韧性较强，业绩显著优于竞对，2025年强调产品驱动增长，加大C端新品投放以提升利润率 [4] - 千味央厨短期业绩承压，但研发及销售人员增加，大B和小B端渠道力提升，布局新零售和菜肴类/烘焙类增量 [4]