风险 有望迎来全新产品周期，期待逐步兑现改革成效。公司计划下半年上市乐道L80 及全新ES8，看好公司 3/4 季度交付单月逐步突破3/4 万辆级别；汽车毛利方面率，虽然乐道的新车型定价更具性价比，但考 虑到其共享了蔚来NT3.0 平台，技术采购推动降本，伴随公司整体的销量增长，期待公司逐步兑现NIO 品牌15+%、乐道品牌10+％的毛利率指引。此外，财务角度看公司2Q存在部分人员调整的一次性支 出，我们预计3-4Q影响有望逐步减弱，带动季度Non-GAAP的研发费用逐步下降至20 亿元级别。伴随 费用端优化，我们期待公司兑现4Q25 盈利转正及自由现金流3-4Q转正指引。 智能驾驶进展顺利，世界模型表现良好。公司在智能驾驶领域持续投入，5月30 日，蔚来世界模型 NWM 首个版本已正式开启推送，公司坚持以安全为先，在主动安全、高速领航、城区领航、智能泊车 四大场景实现技术能力与用户体验的全面升级，充分展示了模型的地基稳、上限高的技术特点。此外， 得益于智能硬件的提前规划与预埋，公司为智能辅助驾驶技术架构的更新迭代提供了足够的空间，使不 同版本的车主均能享受到最新的技术成果。 盈利预测与估值 当前美股及港股对 ...