产品发布与定价 - 乐道L90提供大6座和大7座两种座椅布局，整车购买起售价26.58万元，BaaS电池租用方式购买起售价为17.98万元 [1] - L90定价超市场预期，综合产品力行业领先，计划8月1日正式开启交付，预计9月交付有望破万辆 [1] 产品竞争力 - L90在空间、能耗、安全多维度体现竞争力，通过36项技术创新达成空间优化，满足大三排SUV用户的核心刚需 [1] - 标配45项主动及智能安全辅助功能，包括端到端架构AEB，安全性行业领先 [1] 产品周期与交付预期 - 公司计划下半年上市乐道L80及全新ES8，预计3/4季度交付单月逐步突破3/4万辆级别 [2] - 乐道新车型定价更具性价比，共享蔚来NT3.0平台，技术采购推动降本，期待NIO品牌15+%、乐道品牌10+%的毛利率指引 [2] 财务与费用优化 - 2Q存在部分人员调整的一次性支出，预计3-4Q影响逐步减弱，季度Non-GAAP研发费用逐步下降至20亿元级别 [2] - 期待公司兑现4Q25盈利转正及自由现金流3-4Q转正指引 [2] 智能驾驶进展 - 蔚来世界模型NWM首个版本已于5月30日推送，在主动安全、高速领航、城区领航、智能泊车四大场景实现技术升级 [2] - 智能硬件提前规划与预埋为技术架构更新迭代提供空间，不同版本车主均能享受最新技术成果 [2] 盈利预测与估值 - 当前美股及港股对应2025年0.8x P/S，维持2025-26年Non-GAAP净利润预测 [3] - 上调港美股目标价10%/9%至45港币/5.8美元，对应2025年1.1x P/S，港股和美股较当前股价存29%上行空间 [3]