2Q25业绩表现 - 经调税前利润92亿美元，同比增长1%，超出市场预期，主要由于经调非息收入增速较快且净利息收入韧性较强 [1] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元，主要由于交行再融资带来股权稀释及减值损失合计21亿美元 [1] - 经调非息收入同比增长20%，是税前利润超预期的主要原因 [1] - 财富管理非息收入同比增长23.1%，延续1Q强势表现，主要由于中国香港本地、中东、印度客户需求持续向好 [1] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%、18.3%，主要由于全球市场波动背景下外汇对冲需求和股债市场业务需求维持高位 [1] 净利息收入与净息差 - 经调净利息收入同比下降2%、季度环比上升1%，结构性对冲工具的受益以及负债成本下行对冲了资产收益下行的影响 [2] - 经调2Q25净息差1.96%，季度环比下降6bp，主要由于Hibor下行 [2] - 账面贷款和存款增长较快主要由于汇率波动，若按固定汇率基准计算，则存贷款规模环比基本持平 [2] - 贷款增长来自于英国市场，存款增长来自于中国香港市场 [2] 资产减值损失 - 资产减值损失同比大幅增加，主要来自香港商业地产和低基数 [2] - 2Q25公司针对新增香港商业地产违约敞口增加减值准备，也针对商业地产供给过剩导致租金及价格下行而增加减值准备 [2] - 2Q24低基数，主要由于当时部分英国资产减值准备拨回、某CIB客户坏账收回 [2] 分红与回购 - 宣告每股分红0.1美元，回购30亿美元，同比持平，符合市场预期 [2] - 汇丰确认的交行股权10亿美元减值损失此前市场未预期，是账面利润低于预期的主要原因 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司2025E/2026E营业收入预测3.1%、3.6%至681、690亿美元 [2] - 上调公司2025E、2026E归母净利润1.9%、8.7%至219、244亿美元 [2] - 公司交易于1.2x/1.2x 2025E/2026E P/B [2] - 上调公司目标价9.3%至111.9港元，对应1.4x/1.3x 2025E/2026E P/B与15.4%的上行空间 [2]