机构：中金公司 研究员：汤亚玮/褚君 内销需求偏弱、竞争加剧，空调业务承压：1）4Q24 以来，国补明显提振了市场需求，但1Q25 白电零 售端增速环比仍有一定放缓。AVC 数据，4Q24/1Q25 空调零售额同比+26%/-2%，冰箱零售额同比 +18%/-3%。2）内销年初以来的增速放缓，叠加小米加速布局，2Q25 龙头企业为了保份额，空调市场 竞争加剧。AVC 数据，1Q25/2Q25 空调零售均价同比-1%/-3%。3）海信空调属于二线资产，在竞争加 剧环境中承受了负面压力。AVC数据，2Q25 海信系空调线上零售额份额同比-0.5ppt 至4.2%，零售均价 同比-11.2%至2104 元。4）1H25 家空收入同比+14%，营业利润率同比-1.3ppt 至4.6%；但我们估计2Q25 家空内销收入和利润率同比均有下滑。 1H25 业绩略低于我们预期 央空持续受到房地产市场拖累，三电人员调整影响短期业绩：1）暖通网数据，1H25 国内央空市场规模 同比-15.9%，其中家装零售市场同比-18%。 公司公布1H25 业绩：1）收入493.40 亿元，同比+1.4%；归母净利润20.77 亿元，同比+3 ...