公司创新转型成果 - 中国生物制药的创新转型已取得显著成果，创新药物研发围绕肿瘤、肝病/代谢、呼吸、外科/镇痛四个重点领域，已形成丰富的创新药管线 [1] - 2024年研发投入占收入的17.6%，较2019年的9.9%大幅提升，创新产品收入占比在2024年达到42%，较2015年的11%显著增长 [2] - 公司累计获批创新药物（包括生物类似药）已达17款，多个管线具备海外授权潜力 [2] 创新药管线与潜力 - 公司创新药管线中，安罗替尼已获批9个适应症，并有4个适应症已提交NDA申请，通过与肿瘤免疫疗法联用，将进一步释放销售潜力 [3] - 创新肿瘤管线包括全球进展最快的CDK2/4/6抑制剂库莫西利、全球进度第二的HER2双抗ADC TQB2102以及全球研发进度最快的PD-1/TGF-β双功能融合蛋白TQB2868等潜在重磅品种 [3] - 全球BIC潜力的PDE3/4抑制剂TQC3721有望成为重磅COPD治疗药物，具备海外授权合作潜力 [3] 生物类似药与化学仿制药业务 - 公司已获批7款生物类似药，样本医院市场容量合计为240亿元（2024年），首仿帕妥珠单抗有望快速放量 [3] - 化学仿制药业务在2024年收入重回正增长（+3.1% YoY），仿制药集采影响已基本出清，第十批集采品种仅占公司2024年总收入的1% [3] 研发合作与海外授权潜力 - 公司2019至2024年平均每年完成超过3项License in交易，增强了创新药管线的丰富度 [2] - 通过并购礼新医药，公司的早期研发实力将显著增强，为创新出海进一步夯实基础 [2] - 多个产品具备达成海外授权合作的潜力，包括TQC3721、罗伐昔替尼、TQB2102、TQB3616等 [2] 财务预测与目标价 - 预计公司收入在2025E/26E/27E同比增长11.4%/10.5%/9.6%，经调整净利润同比增长12.2%/11.5%/10.5% [4] - 基于10年DCF模型（WACC：9.3%；永续增长率：2.0%），给予目标价9.40港元，对应37倍26年经调整PE [4]