2Q25业绩表现 - 公司2Q25调整后营业收入55亿美元，同比增长14.6% [1] - 调整后归母净利润18亿美元，同比增长53.7%，好于市场预期 [1] - 非息收入同比增长33%至28亿美元，扣除出售Solv India股权后仍有22%增长 [1] - 金融市场服务收入同比增长47.2%，财富管理业务收入同比增长20.1% [1] 收入结构分析 - 非息收入超预期带动公司上调2025年营收增速指引至5%-7%下限 [1] - 净利息收入同比持平，环比下降3%，净息差2.03%环比下降9bp [2] - 公司指引2025年净利息收入同比单位数下降 [2] 成本与资产质量 - 2Q25经营支出同比增速小于收入增速，维持2026年支出小于123亿美元指引 [2] - 信用成本年化16bp，中期维度或恢复至30-35bp [2] - 香港商业地产敞口约20亿美元，96%以上资产正常运作，80%以上有担保 [2] 资本回报计划 - 完成15亿美元回购后宣告新一轮13亿美元回购 [3] - 维持2024-26年合计回购至少80亿美元指引 [3] - 维持每股分红逐年提高指引，ROTE目标2026年底接近13% [3] 盈利预测调整 - 上调2025E/2026E归母净利润预测30.6%/21.2%至50.1亿/48.0亿美元 [3] - 当前交易于0.9x/0.8x 2025E/2026E P/B [3] - 目标价上调21.7%至158.8港元，对应1.0x/0.9x P/B [3]