财务前瞻 - 预测公司25Q2实现营业收入1799.3亿元（YoY+11.7%），主要受增值服务中游戏业务、网络广告业务增长驱动 [1] - 预测25Q2毛利率55.1%（YoY+1.8pcts），毛利润990.8亿元（YoY+15.4%），本土游戏、视频号广告等高毛利业务贡献增加 [1] - 预测经营利润587.2亿元（YoY+15.7%），保持降本增效趋势的同时AI大模型投入开支或有提升 [1] - NON-IFRS归母净利润627.3亿元（YoY+9.5%），NON-IFRS归母净利润率34.9%（YoY-0.7pcts），受去年同期分占联营合营公司盈利高基数影响 [1] 游戏业务 - 预计25Q2增值服务业务收入885.1亿元（YoY+12.3%），游戏收入566.8亿元（YoY+16.9%） [2] - 本土市场游戏25Q2E收入402.4亿元（YoY+16.3%），《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏居畅销榜单前列 [2] - 25Q1递延收入达1229亿元（qoq+23%），支撑后续季度增长 [2] - 《三角洲行动》成新爆款，4月更新后持续居畅销榜前列，25M6 MAU3863万居手游APP第4位 [2] - 预计海外市场游戏25Q2E收入164.4亿元（YoY+18.2%），社交网络25Q2E营收318.3亿元（YoY+5.1%） [2] 广告业务 - 预计25Q2E广告营收356.5亿元（YoY+19.3%），增速略回落但仍明显好于行业（25Q2中国互联网广告市场规模同增6.8%） [3] - AI助力搜一搜提升用户参与度，广告技术升级持续优化广告主ROI [3] - 视频号、微信小店等微信生态持续完善带来更多广告位和商家宣发投流需求 [3] 金融科技与企业服务 - 预计金科企服营收536.9亿元（YoY+6.4%），增长稳健 [3] - 商业支付业务有望小幅改善，AI大模型需求扩张、腾讯云国际化推动云服务收入预计保持增长 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测分别至2556.8/2884.0/3222.6亿元（相对上次预测分别+0.4%/+1.7%/+2.6%） [4] - 现价分别对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍 [4] - 2Q初至7月30日港股通持股腾讯比例下降0.71pcts，南向资金有望在后续回流 [4] - 维持"买入"评级，维持目标价605港元 [4]