核心观点 - 伯克希尔·哈撒韦公司对卡夫亨氏的投资账面价值从2017年底的逾170亿美元降至84亿美元，进行了38亿美元的巨额减计 [1] - 尽管投资表现糟糕，但通过股息和优先股等优越条款，巴菲特在这笔交易中实际已大赚近60% [2][7] - 与其他股东相比，巴菲特通过特殊交易结构实现了显著更高的回报率 [8] 投资表现 - 卡夫亨氏自2015年合并以来股价累计下跌62%，同期标普500指数上涨202% [4] - 分析师认为这次减计是"沃伦过去几十年来最大的失误之一" [4] - 伯克希尔已开始与卡夫亨氏保持距离，包括放弃董事会席位 [5][6] 交易结构分析 - 伯克希尔对卡夫亨氏普通股总投资98亿美元，目前27.4%股份市值约88亿美元 [7] - 已获得约63亿美元现金股息分红，总回报率达近60% [7] - 额外80亿美元亨氏优先股投资支付了超过20亿美元股息，并在三年后被全额赎回 [7] 行业对比 - 从2015年合并时持有原卡夫食品股票的股东总回报率仅为8% [8] - 同期投资联合利华的股东资金几乎可以翻倍 [9] - 卡夫亨氏面临消费者转向更健康食品的挑战，预计今年营收将萎缩3% [9] 交易教训 - 两家平庸的公司合并并不能产生一家优秀的公司 [9] - 巴菲特通过争取优越交易条款，在最糟糕的失误中也能获得不错结果 [9]