核心观点 - 中金下调信义玻璃25年EPS预测21%至0.52元，维持26年EPS0.68元，目标价8.5港币对应25/26年15x/11x P/E，隐含5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩低于预期，主因浮法及建筑玻璃需求低迷，但汽车玻璃表现超预期提供盈利支撑 [2][3] - 浮法玻璃业务接近历史底部，但公司通过产能扩张和差异化产品维持α [4] - 深加工产品（如汽车玻璃）为盈利提供安全垫，浮法行业格局边际改善或带来弹性 [7] 财务表现 - 1H25营收同比-9.7%至98亿元，归母净利润同比-59.6%至10亿元，联营公司溢利2.03亿元 [2] - 汽车玻璃营收同比+10.6%至33亿元，毛利率同比+5.0ppt至54.5% [3] - 浮法玻璃营收同比-16.4%至54亿元，行业均价同比-28%至1329元/吨，毛利率同比-10.6ppt至17.8% [4] - 期间费用率同比+2.4ppt至18.6%，销售费用率同比+1.6ppt至6.7%（主因美国关税增加） [5] 业务分项 汽车玻璃 - 高附加值产品（如ADAS、Solar-X）及新客户开拓推动均价提升 [3] - 2025年汽车玻璃有效产能或同比+16% [3] 浮法玻璃 - 2025年浮法有效产能同比+11%，印尼新产线为主要增量 [4] - 1H25差异化产品产量占比同比+2.67ppt [4] - 行业短期供给冷修调节，普白产品已现亏损 [7] 资本与分红 - 1H25资本开支同比-81%至10亿元，主要用于中印工业园区 [6] - 中期股息每股12.5港仙，分红率稳定在49%，股息率3.3% [6] 行业动态 - "反内卷"政策或增加高污染燃料生产成本，改善浮法行业盈利弹性 [7] - 汽车玻璃后装市场深耕+前装市场开拓强化盈利安全垫 [7]