公司财务表现 - 农银人寿上半年保险业务收入326.1亿元，同比增长24.23%，但净利润7.43亿元，同比缩水33.7%，呈现"增收不增利"现象 [2][3] - 在57家非上市人身险公司利润整体大增241.89%的背景下，共有26家险企利润表现不及上年同期 [2] - 2024年四季度公司净利告负，亏损7.75亿元拖累全年利润增长 [21] 投资表现与资产配置 - 一季度综合投资收益率仅为-0.43%，同比下滑2.59个百分点，在75家人身险公司中排名第55位 [5] - 投资表现下滑主因是市场利率大幅波动，10年期国债收益率在一季度持续上行14个BP [6] - 一季度末固收类资产占比接近7成，其中债券与债基占比达52.73%，较上年末增长5.82个百分点，而股票与股基比例仅为8.38%，占比仅增长0.3个百分点 [9] - 2023年至2025年一季度，公司持续增配固收类资产，债券及债基资产占比共提升17.78个百分点，同期股票与股基占比增幅仅为0.42个百分点 [14] - 2025年一季度，所持债券占比进一步提升5.8个百分点至52.28%，同期股票占比仅提升0.33个百分点至5.36% [21] 资产配置策略比较 - 2023年债牛延续、股市震荡背景下，公司利润"逆势"增长接近7成，增幅超越四分之三同业 [19] - 部分险企加仓红利资产，险资年内21次举牌创近5年新高，而另一部分险企则加码长债 [13] - 中信证券研究建议，借鉴美日经验，固收类资产占比不宜超过5成，权益类资产占比应在2至3成 [8] 负债端产品结构 - 2024年传统寿险在保险业务收入中占比已在8成以上，刚兑比例较低的分红险占比仅为3%左右 [29] - 2022-2024年，分红险比例持续收缩，从44.11%降至2.92%，传统寿险比例从44.45%增至83.36% [33] - 2024年底传统保险账户修正久期缺口为-9.88年，为匹配长期负债而选择超长期国债等资产 [30] 行业趋势与渠道 - 头部险企倾向于减少刚兑产品比例，提升浮动收益型产品如分红险的发展 [32] - 8月1日人身险产品预定利率上限由2.5%调降至2%，保险利率优势微乎其微 [36] - 农银人寿2025年一季度个险渠道业务占比仅为8.66%，为2022年以来最低值 [44] - 2022-2024年，多家银行系险企传统寿险占比大幅提升，例如建信人寿由5成增至9成，工银安盛由近5成增至近8成 [44] - 中邮人寿通过渠道转变，2024年银保渠道收入占比下降1.71个百分点，个险等渠道上升，同时分红险占比提升 [44]