核心观点 - 临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳 新签订单稳步复苏 行业或将迎来反转 [1] - 国际CDMO业务定价体系维持合理水平 疫情高基数影响已消化 [1] - 中国企业在小分子CRDMO领域具有人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护等综合优势 行业地位中期维度（5年内）难以撼动 [1] - 多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务快速发展 有望进一步打开CXO板块增长空间 [1] 大分子CDMO - 国内主要上市公司包括药明生物、药明合联 海外包括Lonza、三星生物、富士胶片 [1] - 药明生物、药明合联海外收入占比超过70% 通过在美国、德国、爱尔兰、新加坡等地布局产能规避地缘政治风险 [1] - 三星生物2025年收入增速指引19-25% 超过药明生物的12-15% [2] - 药明合联2024年末在手订单9.91亿美元 同比增长71% [2] - 海内外玩家资本开支维持高位 产能有支撑 反映对长期发展信心 [2] 小分子CDMO - 国内主要上市公司包括药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业、普洛药业 海外包括Divi's、Siegfried、Piramal等 [3] - 药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业海外占比超过70% 通过在美国、新加坡、瑞士、英国、斯洛文尼亚等地布局研发及产能拓展业务及规避地缘政治风险 [3] - 2025年一季度国内上市公司整体恢复正增长 整体增速优于海外代表性企业 [3] - 药明康德2024年末在手订单同比增长47.0% [3] - 国内资本开支高峰期已过 投入情况呈现分化 部分龙头如药明康德预计持续加大资本开支 国外资本开支基本稳定 [3] 临床/临床前CRO - 国内主要上市公司包括泰格医药、普蕊斯、诺思格、美迪西、昭衍新药 海外包括Fortrea、ICON、IQVIA、Charles River等 [4] - 2022-2023年投融资遇冷反映到临床/临床前CRO企业2024年至今的业绩端 国内外均处于调整期 [4] - 国内订单价格已触底但无明显回暖 2025年以来订单量及金额已呈现增长趋势 国外基本稳定 [5] - 各企业资本开支表现分化 行业供需短期内或存在一定程度的错配 [5]