政策调整内容 - 自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收6%增值税 [2] - 采用"新老划断"原则，对8月8日前已发行的相关债券利息收入继续免征增值税直至债券到期 [2] - 国债、地方债利息所得税依然免征 [4] 政策调整原因 - 近两年债市牛市，10年期国债到期收益率下行了80个BP，对应资本利得约8% [5] - 当前财政收支紧平衡状态下，恢复征税或可新增上百亿元财政收入 [5] - 我国债券市场利率债存量118万亿元，信用债存量51万亿元，税收政策调整有助于市场定价更趋一致 [5] - 粗略估算短期将带来337亿元财政收入，中期随着新增债务规模扩张税收收入将更加可观 [6] - 后续利息增值税收入规模大致在千亿元左右 [6] 对债券市场影响 - 存量债券（老券）更具税收优势，可能推动其收益率进一步下行 [7] - 新发债券可能根据不同市场情况调整票面利率 [7] - 自营机构增值税税率适用6%，资管产品适用3%，中小银行自营业务面临利息收入下降压力 [7] - 国债、地方债、金融债可能迎来新老券的双轨定价，利率中枢或相对独立 [8] - 信用债的税收缴纳没有变化，性价比相应提升 [8] 对投资者影响 - 机构投资者买债热情不会因政策调整而降温 [2] - 个人投资者基本不受影响，自然人购买新发行债券取得的利息收入可适用增值税免税政策 [9]