政策核心内容 - 自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，此前已发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [2] - 普通自营机构投资相关债券的利息收入增值税率从0%上升至6%，资管产品（含公募基金）从0%上升至3% [2] - 政策采用新老划断机制，仅影响新发行债券 [2][3] 对保险行业收益率影响 - 分析师普遍认为对净投资收益率和总投资收益率的拖累较小，测算影响约为2至3个基点 [1][3] - 以10年期国债票息收益1.7%、6%增值税率计算，险企相关利率债头寸票息收益或下降9.6个基点，但对整体投资端收益率影响为下降3个基点 [3] - 华泰证券估计税收调整对新增政府债和金融债收益率的影响约为12个基点，每年对整体净投资收益率影响约为2个基点 [3] 对保险公司盈利影响 - 中金公司测算，此变化短期内对公司盈利带来的负面影响非常小，或不到1% [4] - 后期随着存量债券到期再配置，负面影响会有一定扩大，但长期来看整体影响幅度仍然不会很大 [4] 保险资金债券配置策略 - 债券在保险资金大类资产配置中占据重要地位，截至一季度末债券投资余额接近17万亿元，占比达48.6% [3][6] - 保险资金由于负债约束，债券投资充当配置基本盘，税收调整不改债券作为险资配置压舱石的定位 [6] - 在非标资产荒背景下，增配长债成为拉长资产久期、缩短久期缺口的核心手段，久期管理的重要性一定程度上高于收益 [6] 债券内部配置结构变化 - 此次调整缩小了信用债、公司债等与国债等券种的税负差距，信用债和公司债的配置吸引力相对提升 [6] - 部分券商认为在免税资产加高股息权益策略下，险企权益配置有望持续提升，但保险公司表示权益配置还需考虑偿付能力、市场环境等综合因素 [7] 投资委托方式考量 - 由于资管产品适用3%的征收率，其投资相关债券所征收的增值税将低于自营部门，未来通过委外公募基金进行债权投资的意愿可能会提升 [7] - 在选择委外方式时，除增值税因素外，还需综合考虑所得税、资管机构管理费率及主动管理能力 [7]