本周债市回顾 - 债市收益率整体波动，30年期、10年期、1年期国债收益率分别变化-1.87BP、-0.87BP、1BP，收于1.95%、1.71%、1.37% [1][7] - 期限利差变化：30Y-10Y利差较上周变化0.3BP至24BP，10Y-1Y利差较上周变化-1.64BP至33BP [1][7] - 收益率震荡主要受股债跷跷板、中美关税谈判落地、政治局会议增量有限及跨月资金面波动影响 [1][7] 基本面表现 - 生产指标多数回落：汽车半钢胎开工率环比下降1.42个百分点至74.45%，精PTA开工率环比下降1.22个百分点至79.54%，高炉开工率持平于83.48% [27][39] - 需求端全面回落：30大中城市商品房成交面积同比下跌17.37%，100大中城市成交土地面积同比下跌20.89%，乘用车销量同比回落40.75% [29][30] - 物价分化明显：猪肉平均批发价环比下降0.84%，生产资料价格指数环比上升0.9%，原油价格同比下跌7.15% [43][51] 供给情况 - 利率债发行规模回落：本周国债发行1802.6亿元（含特别国债350亿元），地方债发行3371.35亿元，同业存单发行3867.3亿元，整体较上周减少3933.3亿元 [2][55] - 地方债发行进度：整体达64.7%，新增专项债和一般债发行进度分别为64%、68.2%，接近历史同期平均水平 [2][55] 资金面动态 - 央行净投放69亿元维护流动性，DR001和DR007分别较7/25下降20BP、21BP至1.31%、1.49% [3][57] - 同业存单利率下行：3M和1Y存单利率分别下降5BP、4BP至1.55%、1.64%，期限利差小幅调整 [3][57] - 跨月后资金面预期转松，资金利率预计向政策利率1.4%回落 [3][57] 债市策略与展望 - 资金面扰动退坡，预计8月首周资金面回正转松 [4][68] - 股债跷跷板转向均衡：政治局会议表态温和，权益市场情绪回落，债市修复明显 [4][68] - 政府债供给高位：8月预计发行规模接近1.4万亿元，为下半年峰值 [4][68] - 增值税政策调整：8月8日起新发债券利息收入恢复征收增值税，老券保留免税优势，可能导致新老券利差扩大和短期市场波动 [4][68] 外部环境与内部因素 - 中美关税谈判延长现有关税反制措施，但税率仍在博弈，外部能见度不高 [5][70] - 内需缓修复，基本面显著改善的利空尚未显现，债市整体仍在利多环境 [5][70] - 宽货币落地仍需等待，低收益率水平约束下行空间 [5][70] 投资建议 - 适当保持久期，关注波段交易机会 [5][70] - 短期重点关注老券的交易价值和新券的配置价值 [5][70] - 十债收益率上行至1.75%以上时可关注增配机会 [5][70] - 短端利率已触及1.37%，接近政策利率下限，收益博取空间有限 [5][70] - 长端利率预计震荡为主，增值税影响下关注交易性机会 [5][70]