文章核心观点 - 2025年宏观环境复杂，债市波动性显著加大，国债利率总体上行[1] 2025年债市第一阶段走势分析 (开年至3月17日) - 10年国债利率震荡上行28.8个基点至1.90%，其中2月开始上行节奏加快[2] - 1月利率先上后下，曲线走平，主因央行操作及市场预期变化[2] - 2月至3月中旬利率加速上行，曲线走陡，期间估值最大上行达27.5个基点，主因风险偏好回升及资金面收紧[2] 2025年债市第二阶段走势分析 (3月17日至今) - 10年国债利率震荡下行，期间高点到低点最大回落27.16个基点[3] - 4月末以前利率整体下行，曲线走平，主因央行政策调整及外部关税事件冲击市场风险偏好[3] - 4月29日至5月底利率震荡小幅上行，主因市场止盈情绪及中美关税谈判进展超预期[3] - 6月以来债市收益率下行，主因央行进行买断式回购操作及中美会谈重申既有结果[3] 影响债市的关键宏观与政策因素 - 央行货币政策操作，如公开市场净回笼、暂停国债买卖、调整MLF招标方式及进行买断式回购，直接影响资金面与市场情绪[2][3] - 中美贸易关系与关税政策变化，如特朗普政府对华加征及调整关税，显著影响市场风险偏好与债市走向[2][3] - 国内重要会议（如两会）及财政政策力度对市场预期和资金压力产生影响[2]